降息交易的9条经验规律.docx

目 录

一、降息交易中的资产表现：预防式降息VS衰退式降息 5

（一）什么是降息交易？ 5

（二）降息交易的历史规律？ 6

1、大类资产的降息交易表现 6

2、降息交易中的美股大小盘风格和行业分化 8

二、7月FOMC会议：鲍威尔态度中性偏鹰 10

（一）淡化通胀风险，更加强调双向平衡 10

（二）9月降息可期，但路径依然模糊 10

（三）展望：年内降息预期调整至2次 10

图表目录

图表1 2019年7月首次降息前的降息概率变化 5

图表2 2024年9月的降息概率变化 5

图表3 1980年代的货币政策调整过于频繁和紧密 5

图表4 1995年以来4次降息周期的节奏和幅度 5

图表5 4轮降息周期中，首次降息前后美股表现 6

图表6 4轮降息周期中，首次降息前后美股涨幅 6

图表7 衰退式降息中“杀估值”，预防式降息中“拔估值” 6

图表8 4轮降息周期中，首次降息前后美债表现 7

图表9 4轮降息周期中，首次降息前后美债曲线变化 7

图表10 4轮降息周期中，首次降息前后美元表现 7

图表11 4轮降息周期中，首次降息前后美元涨跌幅 7

图表12 4轮降息周期中，首次降息前后黄金表现 7

图表13 4轮降息周期中，首次降息前后黄金涨跌幅 7

图表14 4轮降息周期中，首次降息前后铜价表现 8

图表15 4轮降息周期中，首次降息前后铜价涨跌幅 8

图表16 4轮降息周期中，首次降息前后原油表现 8

图表17 4轮降息周期中，首次降息前后原油涨跌幅 8

图表18 预防式降息中，首次降息前后大小盘表现 9

图表19 衰退式降息中，首次降息前后大小盘表现 9

图表20 1995年首次降息前后，美股典型行业表现 9

图表21 2019年首次降息前后，美股典型行业表现 9

图表22 2001年首次降息前后，美股典型行业表现 9

图表23 2007年首次降息前后，美股典型行业表现 9

一、降息交易中的资产表现：预防式降息VS衰退式降息

（一）什么是降息交易？

实际上，降息交易并没有确切的含义，为便于后续复盘，我们尝试做一个简单的概念界定：是指市场基于对央行降息时点和幅度的预期来交易各类资产。仅针对美国降息交易而言，包括两个要素：第一，指首次降息。第二，分为两个阶段，交易降息预期（时间框定为降息前3个月，该时期降息概率快速从50%以下升至接近100%）；交易降息落地

（时间框定为降息后6个月，经历6个月市场已能大致摸清美联储降息的节奏和幅度）。我们理解，降息交易可能更偏向是事件驱动的短期交易行为，若框定更长的时间区间，难免将之与基本面交易相混淆。

图表1 2019年7月首次降息前的降息概率变化 图表2 2024年9月的降息概率变化

资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，

选择1995年、2001年、2007年和2019年的美联储降息周期作为复盘，主要基于两个要素考虑：一是1990年代以前，加息周期和降息周期的衔接过于紧密和轮动频繁，缺乏完

整的时间窗口。二是这4次降息周期各包含2轮衰退式降息和2轮预防式降息，方便比

较。前者伴随经济快速降温或衰退，降息节奏快、幅度大，后者是经济从过热走向正常化，降息节奏慢或幅度小。

图表3 1980年代的货币政策调整过于频繁和紧密 图表4 1995年以来4次降息周期的节奏和幅度

资料来源：， 资料来源：，注：T=0表示降息首月。

（二）降息交易的历史规律？

1、大类资产的降息交易表现

美股：预防式降息中，美股在交易降息预期和降息落地阶段才能“拔估值”带动指数上涨；或者估值保持平稳，分子端的盈利韧性支撑指数上涨。衰退式降息中，美股在两个阶段均下跌，都是“杀估值”。

图表5 4轮降息周期中，首次降息前后美股表现 图表6 4轮降息周期中，首次降息前后美股涨幅

资料来源：，注：T=0表示首次降息日。 资料来源：，

图表7 衰退式降息中“杀估值”，预防式降息中“拔估值”

资料来源：Bloomberg，注：T=0表示首次降息日。

美债：1）不管是预防式降息还是衰退式降息，长端美债利率在降息交易的两个阶段均较为明显地下行。2）在衰退式降息中，由于短端利率下行更快，在降息落地后，美债曲线更容易牛陡化；在预防式降息中，美债期限利差变化不大。

图表8 4轮降息周期中，首次降息前后美债表现 图表9 4轮降息周期中，首次降息前后美债曲线变化

资料来源：，注