美国GDP超预期对降息节奏的启示.docx

实际GDP大幅超预期

美国GDP环比增速高于预期。美国2024年二季度实际GDP年化季环比初值2.8%，预期2%，前值1.4%。分项看，相比一季度，二季度私人消

费、政府开支对GDP贡献加大，库存变化的贡献转正，固定投资在住宅投资等的拖累下对GDP贡献收窄，净出口仍为拖累，进出口季环比增幅均扩大。

二季度整体、核心PCE价格指数年化季环比分别增长2.3%（前值3.1%）和2.9%（前值3.7%），虽显著回落，但仍超预期。

图表1：美国二季度实际GDP反弹

美国实际GDP季环比增速拆分，百分点

6

消费净出口

消费

净出口

固定投资

政府支出和投资

库存

GDP

4

3

2

1

0

-1

-2

-3

23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06

数据来源：CEIC，

图表2：PCE通胀率有所回落，但仍高企

PCE物价指数，季调，年化季环比，

PCE物价指数，季调，年化季环比，%

总 核心

6.0

4.0

2.0

0.0

-2.0

201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

数据来源：同花顺，

消费：商品弱，服务强格局延续

美国2024年二季度个人消费支出季环比上涨0.6%（上期0.4%），其中耐用品、非耐用品、服务消费分别环比上涨1.2%、0.3%和0.6%。

商品消费较一季度略有回补，增速仍偏弱。汽油等能源消费4月回升，但5-6月随着零售价上涨而有所回落；机动车消费量价双弱，新车、二手

车价格均连续两个季度走低，机动车实际消费规模虽较一季度的低位回暖，但整体趋势仍向下；家具、家用产品消费增速还未回归中枢，但近两个季度有所升温。

服务消费仍受医疗消费拉动较多，是未来消费观察线索。二季度整体服

务消费和医疗服务消费规模分别较一季度上涨0.6%和1.0%，服务消费的增长持续受到医疗消费的拉动，“婴儿潮”人口退休增加的护理需求、疫后回补疫情期间搁置的手术、检查等因素共同支撑了医疗消费的高韧性。而餐饮酒店等“自发性”服务消费，在二季度气温回暖等因素的支撑下小幅上升，但与往年相比增速偏低。从高频指标来看，6月ISM服务业PMI显著降低，未来服务消费或是消费软化的观察线索。

居民资产负债表的边际变化，对消费的抑制效果或还会继续发酵。正如我们在一季度GDP点评《美国经济滞胀了吗》中所展望的，通胀预期的

反复和家庭债务的累积在一定程度上抑制了消费者信心。当前美国信用卡利率高企、消费债务违约率提升，从密歇根大学消费者信心调查等指标中也已然能够观察到消费前景的下滑，展望看，在通胀风险未除、难于大幅降息，且美股有所调整的情形下，居民资产负债表压力边际增加，消费韧性可能在未来一两个季度继续软化。

美国各类支出季环比增速，%耐用品非耐用品汽车及部

美国各类支出季环比增速，%

耐用品

非耐用品

汽车及部

件

家具家用与交通工

具

休闲商品其他耐用

品

场外食饮服装鞋类汽油等能其他非耐

源 用品

1.18

1.69

1.17

0.16

0.44

-0.75

1.52

0.27

服务

住房及公医疗保健

用

0.37

交通

娱乐

餐饮酒店金融保险其他居民非营利机

服务 构服务

0.99

0.97

1.01

0.24

0.39

-0.07

1.06

数据来源：CEIC，

图表4：家具、家用产品消费增速还未回归中枢，但近两个季度有所升温

8.0

美国居民家具家用商品消费实际值季环比，%

6.0

4.0

2.0

0.0

-2.0

-4.0

2012201320142015201620172018201920202021202220232024

注：纵坐标轴未涵盖全部数据范围。

数据来源：CEIC，

图表5：医疗消费保持韧性

10.0

8.0

6.0

4.0

2.0

0.0

-2.0

-4.0

-6.0

实际消费同比，季调后，%

总体个人消费支出

总体个人消费支出

医疗服务支出

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022

注：纵坐标轴未涵盖全部数据范围。

数据来源：CEIC，

图表6：餐饮酒店等主动服务消费增速小幅回升，但与往年相比偏低

4.0

美国居民餐饮酒店类服务消费实际值季环比，%

3.0

2.0

1.0

0.0

-1.0

-2.0

201220132014201520162017201820192020

2021202220232024

注：纵坐标轴未涵盖全部数据范围。

数据来源：CE