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证券研究报告

|报告要点

拜登退选；特朗普目前选情仍然领先。但是美国大选还有一段时间，不确定性仍然较大。关键摇摆州佐治亚、亚利桑那和宾夕法尼亚或最终决定结果。市场普遍预期若特朗普上台其政策可能带来较大美国再通胀风险，从一般均衡的角度分析，我们认为市场可能高估了其政策的影响。我们继续维持特朗普不大可能对华加征60关税而以此作为对华谈判筹码的判断。

|分析师及联系人

樊磊 王博群

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宏观经济|宏观专题

2024年07月28日

宏观专题

特朗普的二次冲击：确定的是不确定性

——美国经济再观察（三）

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特朗普选情领先，黑天鹅事件还可能发生

刺杀事件发生之后，特朗普的民调支持率边际上略微上升，但是对11月大选的影响还需要考虑到时间效应的影响——历史经验显示选民可能健忘。此外，拜登退选将年龄担忧踢给了特朗普，增加了选举结果的不确定性。

关键摇摆州或决定大选结果

特朗普在总票数上可能并不占优，但是在关键摇摆州目前领先。特朗普胜选的具体路径可以是赢得佐治亚(16)、亚利桑那（11）和宾夕法尼亚(20)，这就总共会拿到47张选举人票。从民调数据上看，特朗普在所有的关键摇摆州都比哈里斯领先，而且除了密歇根(16)和威斯康辛(10)的领先不显著(3)以外，其他州的领先都在统计上显著。特朗普可能希望通过对华贸易强硬来赢得重要的制造业蓝领工人在摇摆州的关键选票。

特朗普的政策对内减税、对外增加关税、限制移民

特朗普的政策主张主要包括对内减税、对外增加关税、限制移民，在结构方面支持传统能源。特朗普的讲话和著作表明他的贸易观可能是反对贸易逆差的重商主义。从他的个性来看，他的想法也不太容易被改变。市场普遍担忧特朗普的政策会对美国造成较大再通胀风险。但是，加征关税的财政紧缩效应和对全球投资者消费者风险偏好的打击需要被考虑在内，而移民数量下降可能降低美国的潜在增速和中性利率水平，紧缩效应也需要关注。

加征60关税的可能性相对较低

即使特朗普当选，我们认为真正落实对全部中国产品60关税的风险有限，特朗普更多会利用关税作为和中国的谈判筹码。此外，从特朗普副总统候选人万斯最新的一些发言来看，如果特朗普当选，中美经贸关系的风险确实可能上升，但是军事冲突的风险反而可能下降。

风险提示：美国大选新的黑天鹅事件，美国经济突然衰退的风险

正文目录

特朗普选情领先，但黑天鹅事件仍可能发生 4

刺杀事件对大选的影响还需考虑时间效应 4

拜登退选将年龄担忧踢给了特朗普 6

关键摇摆州或决定大选结果 9

特朗普主要政策主张包括对内减税，对外加关税 15

对内减税，对外加征关税，支持传统能源 15

特朗普与哈里斯经济政策对比 17

特朗普政策或推升通胀，加征60?关税可能性不大 18

特朗普交易主要逻辑是高通胀的预期 18

加关税可能性大，但加60的可能性不大 22

特朗普的对华政策组合或也有助于降低中美直接冲突风险 24

风险提示 25

图表目录

图表1：特朗普和拜登的民调支持率() 5

图表2：拜登和特朗普的年龄 7

图表3：二战后历任美国总统年龄 7

图表4：生命表未来1年死亡的概率 8

图表5：生命表未来死亡的累积概率 8

图表6：民主党的潜在副总统候选人对比 9

图表7：2016年美国大选选举人票 10

图表8：2016年美国大选总选票(万人) 10

图表9：2020年美国大选选举人票 10

图表10：2020年美国大选总选票 10

图表11：关键摇摆州的选举人票 11

图表12：关键摇摆州的选情（特朗普vs拜登） 12

图表13：关键摇摆州的选情（特朗普vs哈里斯） 12

图表14：密歇根州制造业就业占比 13

图表15：宾夕法尼亚州制造业就业占比 13

图表16：2016年选举票数差距 14

图表17：2020年选举票数差距 14

图表18：有大学文凭的选民 15

图表19：没有大学文凭的选民 15

图表20：美国选民关心的议题排序 16

图表21：2024共和党20条党纲 17

图表22：特朗普和拜登/哈里斯主要政策主张的对比 18

图表23：共和党党纲的政策影响 19

图表24：三大股指反应 20

图表25：债券市场反应(基点) 20

图表26：大类资产价格变化(7月