宁德时代麒麟千里，神行逐电，破浪无疆.docx

内容目录

电动化大有可为，终局需求超11TWh，仍有10倍空间 7

锂电空间：电动化仍大有可为，终局需求超11TWh 7

乘用车：终局电动化8400万辆，对应电池需求5.6TWh 8

储能：终局非化石能源消费占比80%，对应电池需求3-4TWh 9

新兴领域：工程机械+机器人贡献增量，远期需求超1TWh 11

总结：电动化大有可为，终局需求超11TWh，仍有10倍空间 12

全球龙头地位稳固，海外市占率快速提升 13

宁德时代：全球竞争优势强化，海外市占率快速增长 13

动力：宁德时代全球份额37.5%，后续市占率稳中有升 13

2.3.国内市场：宁德时代份额46%，24年预计维持45-50% 14

配套关系：车企供应商多样化，热门车型稳定国内份额 15

产品结构：神行+麒麟新品放量，装机比例逐步提升 18

国内总结：神行麒麟新品放量，国内份额维持45-50% 21

欧洲市场：宁德时代份额35%，超越LGES，跃升市占率第一 23

欧洲24-25年销量偏弱，26年新车型推出后，预计重回高增长 24

欧洲准入-证书：ECER100.03已生效，对动力电池安全性要求趋严 26

欧洲准入-零碳：25年实现核心运营碳中和，35年实现价值链碳中和 27

欧洲总结：新车型定点要求提升，宁德时代竞争优势突出，26年新车型推出后，份额预计升至40-50% 28

美国市场：宁德时代份额15%，短期份额或略有下降 30

美国销量：纯电车型延后推出，加大混动及插混规划 30

美国市场：IRA法案要求本土化，后续通过技术授权突破 31

海外建厂：LRS模式轻资产运行，重点针对美国市场 32

美国总结：技术授权模式突破后，份额有望从15%进一步提升 33

其他市场：宁德时代份额33%，市占率实现快速提升 34

动力总结：全球龙头地位稳固，后续份额有望升至40% 34

储能：中美主力市场持续发力，新兴市场多点开花 36

电芯系统：宁德时代一致性更高，全周期成本优势突出 38

储能总结：产品竞争力历久弥新，远期市占率预计40-50% 39

2.11.总结：24-25年出货增速20-25%，30年预计出货超1.6TWh 40

龙头全方位领先优势，超额盈利预计可维持 41

龙头具备盈利优势，与二三线差距维持，与海外电池厂差距扩大 41

电池供需：新增产能投产进度放缓，25年利用率进一步改善 43

成本端：龙头具备极强优势，比二线低0.05-0.06元/Wh 44

产品结构端：龙头海外占比高，比国内盈利高0.05-0.1元/Wh 47

总结：龙头整体盈利可维持近0.10元/Wh，合计电池利润维持稳定 48

引领行业技术发展，长期竞争力始终维持 49

短中期：新技术新应用全面爆发，宁德时代引领行业发展 49

长期：宁德时代推出凝聚态电池，布局硫化物全固态路线 49

极限制造：实现PPB级别高安全，超级拉线全面领先 50

技术研发：宁德时代研发投入遥遥领先，AI赋能打造计算平台 51

总结：宁德时代技术布局全面领先，长期竞争力始终维持 52

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东吴证券研究所

会计处理审慎严谨，质保金+返利+折旧未来反哺利润 53

财务：公司业绩持续超预期，盈利水平表现亮眼 53

质保金：宁德计提审慎，海外宽松，预期反哺利润 54

返利留存：对核心车企计提返利，留存部分转为未分配利润 54

折旧：转固高峰期后，折旧逐年减少，开始释放利润 55

总结：会计处理审慎严谨，现金流远大于净利润 56

投资建议风险提示 57

尚处PEG估值范式内，当前估值16-17X低于25%增速 57

公司维持稳定增长，不确定性逐渐消除，估值有望修复 57

稳定15-20%增长下，高分红+高ROE预期有望拔高估值 58

提高分红率，增强股价稳定回报预期 59

打造C端品牌力，增加产品溢价，提高竞争壁垒 59

远期：30年出货超1.6TWh，单wh利润维持0.085元，乐观情况下，电池利润有望较

24年有3倍增长空间 60

投资建议 61

风险提示 61

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图表目录

图1：全球锂电池需求测算（GWh） 7

图2：2024年全球锂电池分领域需求及占比（GWh，%） 8

图3：远期终局全球锂电池分领域需求及占比（GWh，%） 8

图4：2014-2024H1年全球分地区新能源车渗透率（万辆，%） 8

图5：2021-2030年全球分地区新能源车销量预测（万