宏观研究：关注融资需求新特点和结构性机会.pdfVIP

能；三是贯彻落实中央政治局会议精神，进一步加力落实“两新”政

策，促消费政策亦或进一步加码；四是信贷需求走弱，不排除央行平

衡信贷市场与债券市场，加大对债券市场的调整力度。

建议短期关注：一是在债券投资方向，建议短期仍以观望为主。

我们认为，当前国债利率期限结构与我国经济回升向好的特点不匹

配，且金融机构超配长期限国债，增大了机构利率风险。央行目前对

债市干预已经进入实质性的下场操作环节，短期仍需谨慎。二是在权

益投资方向，关注结构性机会，建议关注基建投资领域、汽车、零售、

半导体、核能、卫星导航等方向。

风险提示：

全球贸易摩擦超预期加剧；政策不及预期；海外地缘政治冲突加

剧。

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目录

1信贷需求延续弱势5

1.17月信贷数据继续挤水分5

1.2居民消费偏谨慎，房地产市场尚未明显回暖，居民融资需求延续弱势5

1.3企业信贷需求走弱，票据融资同比明显增加6

2新增社融不及预期，实体经济信贷融资需求是主要拖累，融资需求或在信贷市场与债券市场转化7

3M1与M2同比增速负剪刀差走阔，资金活化水平仍低8

4向后看：关注融资需求新特点和结构性机会9

风险提示10

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图表目录

图表1：7月新增人民币贷款（亿元）5

图表2：新增贷款及部分分项同比增减（亿元）5

图表3：7月社融同比增减（亿元）8

图表4：7月货币供应（%）9

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1信贷需求延续弱势

1.17月信贷数据继续挤水分

从总量角度，7月信贷需求相对较为疲软，不及预期和前值，亦低于季节性

水平，应是2008年以来同期阶段性新低，其中居民新增贷款和企业新增贷款双

弱，票据融资成为主要支撑。

7月新增信贷2600亿元，较wind市场一致预期4560.70亿元低1960.70亿

元，较前值回落18700亿元，亦弱于季节性，较近五年均值8315.20亿元低5715.20

亿元，为2008年以来同期新低。其中，居民新增贷款-2100亿元，企业新增贷款

1300亿元，非银行业金融机构新增贷款2057亿元。

7月新增信贷同比少增859亿元，其中，票据融资同比多增1989亿元，是主

要支撑；企业新增贷款同比明显少增1078亿元，成为主要拖累；居民新增贷款

同比微降93亿元。

图表1：7月新