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行业深度研究

内容目录

一、锡：半导体最相关，新质生产力受益元素6

二、锡价复盘：半导体景气度决定基价，印尼、缅甸供给决定溢价7

三、产能周期下行：减量确定，增量稀散且具备较大不确定性9

3.1减量明显：扰动频发，缅甸、印尼供应显著收缩10

3.1.1缅甸：佤邦尚未有复产迹象，征收30%资源税带来显著减量10

3.1.2印度尼西亚：RKAB延迟发放，减量明显12

3.2增量梳理：国内银漫为主，海外增量稀散且存在较大不确定性14

3.2.1国内增量：银漫、华锡为主14

3.2.2海外锡矿增量：格局稀散，集中释放于2025年以后16

四、新质生产力元素：AI赋能半导体复苏，光伏+新能源车持续发力17

4.1新需求：AI和周期复苏共振，新能源贡献持续增长动力18

4.1.1半导体周期上行，AI浪潮进一步刺激需求18

4.1.2光伏产业蓬勃发展，汽车电动化和智能化浪潮贡献长期增量20

4.2传统需求：家电周期景气，消费电子率先复苏23

4.2.1内外需共振，“以旧换新”提档升级进一步利好家电需求23

4.2.2消费电子：AI赋能，引领复苏24

4.3锡化工静待回升，镀锡板需求稳增25

五、供需平衡分析：持续供不应求，价格上行可期27

六、库存见顶加速去化，开工历史高位，锡价向上弹性可期28

七、相关公司：龙头强者恒强，后起之秀高速扩张30

7.1锡业股份：行业龙头，地位稳固30

7.2华锡有色：锡锑双轮，驱动成长31

7.3兴业银锡：高增长的银锡资源巨头33

八、弹性分析：各标的弹性均强34

8.1商品价格-股价联动性分析34

8.2盈利弹性分析35

九、投资建议：弹性选锡业，成长选华锡、兴业36

十、风险提示36

图表目录

图表1：锡产业链一览6

图表2：新质生产力具有“高科技、高效能、高质量”特征6

敬请参阅最后一页特别声明2

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行业深度研究

图表3：近20年锡价复盘8

图表4：锡价和半导体销售量对比8

图表5：2022年全球锡储量结构9

图表6：全球锡储量呈现逐步下降态势（单位：吨）9

图表7：锡储采比处于较低水平（单位：万吨）9

图表8：2003年-2023年全球锡产量及增速（%）10

图表9：缅甸锡矿供应为全球锡资源供应重要一环10

图表10：缅甸佤邦禁矿政策/文件发布时间线10

图表11：进口缅甸锡精矿量出现显著下降（单位：实物吨，当月值）11

图表12：缅甸矿进口量预计2024年显著下降12

图表13：印尼锡矿产量（单位：万吨）12

图表14：Timah公司锡矿产量变化（单位：吨）12

图表15：我国进口印尼精炼锡出现明显下滑（单位：实物吨，当月值）13

图表16：预计2024年缅甸和印尼供应减量高达3.5万吨13

图表17：银漫矿业历年采矿量情况14

图表18：银漫矿业收入和利润改善显著14

图表19：银漫矿业矿产锡产量有望高速增长14

图表20：铜坑矿保有资源储量15

图表21：高峰矿保有资源储量15

图表22：2026年国内矿产锡产量有望达到7.9万吨15

图表23：Alphamin矿产锡产量有望增至2万吨16

图表24：Minsur矿产锡产量恢复性增长（单位：吨）16

图表25：海外主流增量项目（增量大于1000吨矿产锡）梳理（单位：万吨）17

图表26