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证券研究报告

高股息连续两个月跑赢

——东吴策略·掘金组合月报

策略首席分析师：姚佩策略分析师：邢妍姝

执业证书编号：S0600520090005执业证书编号：S0600521030001

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2022年10月10日

市场整体疲弱，高股息持续跑赢

•美联储加息激进叠加地缘政治波动，市场整体疲弱。9月联储议息会议宣布加息75BP，预计年内仍将继续加

息125BP，美股跌入技术性熊市，全球主要市场基本陷入熊市预期，国内货币进一步宽松受限，压制A股估

值，叠加俄乌局势再度出现变化、中美关系面临冲击、节前日历效应等多重因素影响，上证指数全月跌5.6%，

偏股型公募基金收益率均值-6.7%，机构整体跑输市场。东吴策略构建的成长、价值和动量组合中，高股息、

反转策略超额收益较为明显。

•高股息组合近两个月持续跑赢，9月超额收益6%。一般在市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策

略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显。8-9月市场整体下跌，前期涨幅较高的中小成长风格也有所走

弱，由此市场情绪再度转向防御，高股息策略表现出更高的安全边际。以中小成长股为代表的次新股组合，

9月未有明显超额收益；而随着市场整体估值中枢下移，PEG和PB-ROE的低估值也无法有效提供安全边际。

市场动荡和债券收益率上行背景下，市场诉求转向高股息策略所具备的类债券属性。

•大盘价值风格占优，PEGPB-ROE吸引力显现。9月以来随着联储激进加息、国内资金利率上行，市场呈现

中小成长向大盘价值切换迹象；而市场下跌后，估值和情绪指标接近历次熊市底部水平，下行空间相对有限。

随着政策发力，大盘价值有望占优。PEGPB-ROE策略注重估值盈利匹配，吸引力显现；此外十倍股、基

金重仓策略成分股质地较优，若市场短期反弹，可能表现出较高弹性。

•风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得

到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。

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各类组合及股票池构建

•成长型策略1：次新股（不变脸的次新量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：心

脉医疗、立方制药（不变脸的次新）；国光电气（量化次新）。

•成长型策略2：十倍股（个股组合基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨

幅居前个股：英杰电气、中国汽研（个股组合）；鸿路钢构（基金经理组合）。

•价值型策略1：高股息。适用环境：市场大幅上涨过后的下跌和震荡期。9月涨幅居前个股：格力电器、大秦

铁路。

•价值型策略2：PEGPB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。

本期上榜涨幅居前个股：华特达因（PEG）；山煤国际（PB-ROE）。

•动量型策略1：买入强势股反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。

9月涨幅居前个股：彩虹集团、海鸥住工、新华联（买入强势股）；9月跌幅居前个股：五方光电、恒玄科技

（反转策略）。

•动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜

涨幅居前个股：山西汾酒、保利发展。

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各类掘金组合历史收益回溯

➢近1个月占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）6%，反转策略5%。

➢近3年占优：不变脸的次新组合超额收益23%，高股息组合超额收益6%。

➢2010年至今占优：十倍股个股组合超额收益