电力设备与新能源行业市场前景及投资研究报告：光伏，供需失衡，风电，储能.pdfVIP

证券研究报告

电力设备与新能源

光伏全球巡礼中国篇：供需失衡，何

时出清

研究

电力设备与新能源增持(维持)

2024年9月28日│中国内地深度研究

光伏供需失衡，25H1有望出现有效出清信号

光伏是中国在全球供应链上最具影响力的行业之一，23年产能占全球份额

超80%，23年光伏上市公司实现归母净利润超1200亿元。但是，光伏指

数自21年底见顶后，尽管22年中由于资本市场回暖短暂回升，至今已下跌

约65%，产能无序扩张是主要原因。在光伏各环节面临供需失衡，价格持

续下滑的情况下，部分企业开始出现经营困难。我们认为不同环节产能出清

速度有差别，硅料、电池、玻璃环节或率先实现。我们预计部分领先企业当

前现金储备仅能维持2-4个季度生产经营，25H1有望出现产能退出，是产

能出清的有效信号。我们看好在技术、渠道品牌领先的企业有望穿越周期，

推荐阳光电源、协鑫科技、晶科能源、阿特斯。行业走势图

电力设备与新能源

内外部因素共振，光伏供需错配导致亏损加剧，产业链出清开始

(%)沪深300

各国能源转型政策力度加强，地缘冲突导致能源价格上涨提升了光伏新投项1

目收益率，叠加国内资本市场较为支持新能源行业，光伏产能自22年起大

(7)

规模扩张，23年底光伏各环节均面临供需失衡。23年以来产业链价格持续

下滑，已击穿部分头部企业现金成本，且24Q2亏损环比加剧。多部门出台(15)

政策指引限制低端产能扩张，企业融资渠道受到限制，24H1光伏企业缩减(23)

资本开支趋势明显，多个新投产能项目宣布终止或延期生产，部分企业开始(31)

出现经营困难，我们认为光伏产业链的产能出清正在快速进行。Oct-23Feb-24May-24Sep-24

资料：Wind，研究

关注点1：哪些环节有望率先实现出清？

我们从启停成本、行业格局、成本曲线等方面分析，认为不同环节产能出清

的速度有差别，硅料、电池、玻璃环节或率先实现：1）硅料生产资本支出重点推荐

强度大，生产线启停成本较高，停产检修后仍需高额维护成本，部分企业甚目标价

至缺乏基础维护手段，复产难度较大；2）电池片环节持续技术迭代，TOPCon股票名称股票代码(当地币种)投资评级

已成为行业主流，但行业内仍存在较多PERC产能，改造难度与产能减值协鑫科技3800HK1.39买入

晶科能源688223CH7.80增持

压力较大；3）玻璃启停成本亦较高，同时二线玻璃企业并未在前期赚取足

阳光电源300274CH100.26买入

够利润，因此现金储备并不充裕。其他环节则由于同质化程度较大，产能启阿特斯688472CH12.24增持