油价有底的逻辑.pptx

核心观点：布伦特油价70-90美元/桶

【油价】

全球原油需求整体一般（拆分结构：交通出行成品油60%、化工用油20%、工业用油10%、基建用油10%），但资本开支不足、

OPEC+减产与地缘政治冲突等因素导致供给增量有限，全球原油供需整体紧张，原油商品属性增强。

核心观点：我们整体维持2024H2-2025年布伦特70-90美元/桶的观点，但仍存在以下可能对油价产生较大影响的因素：

【油价上行风险点】

1、原油需求改善。

2、伊朗与以色列冲突升级。

3、俄罗斯与乌克兰冲突升级。

4、利比亚供应持续下线。

5、美国原油产量不增甚至下降。

6、OPEC+延续减产且提高减产执行力度。

【油价下行风险点】

1、高油价对需求产生抑制作用：持续跟踪美国能源信息署EIA周度原油和成品油数据。

2、美国经济衰退风险导致原油需求崩塌。

3、中国经济不及预期。

4、美国页岩油公司大幅增产。

5、OPEC+减产联盟破裂，从减产转为增产打价格战。

6、能源结构转型步调放缓，全球重新加大油气上游投资。;核心观点：原油供给端托底油价，原油需求端没有明显恶化（假设美国软着陆）

原油供给端：

全球原油总供给是1亿桶/日左右，截至2024年8月，原油产量：沙特约900万桶/日，俄罗斯920万桶/日，美国1330万桶/日，以沙特、俄罗斯为核心的OPEC+联盟产量4000万桶/日左右，这也就是说OPEC+联盟和美国合计产量占全球总原油产量的比例达到53%，对原油供给有重大的影响。

OPEC+联盟财政平衡油价上升：OPEC+减产的油价锚是财政平衡油价，去年70-80美元/桶，今年80-90美元/桶，意味着他们对油价的诉求增强了，油价的底抬升了。但是，需要强调的是，这不代表油价一直会在财政平衡价格以上，2010年以来OPEC主动发起过两次价格战，2014年美国页岩油大幅增产抢了沙特的市场份额，2020年全球因为疫情需求崩塌，也就是说当OPEC+觉得能通过自己的减产控制油价时，会执行减产；但觉得自己的减产无法托底油价时，就会打价格战，因为中东是全球原油成本最低的地方。OPEC+本来就有600万桶/日的剩余产能，而距离2034年全球原油需求达峰就是600万桶/日的新增需求，所以OPEC+一直强调要维持全球原油供需稳定???2024年初沙特也取消了长期原油产能扩产计划。

美国页岩油公司需要的BreakevenOilPrice上升：美国达拉斯联储每个季度会对页岩油公司做调研，根据2024年一季度的最新数据，现在美国页岩油新打井-完井-投产的平均成本是65美元/桶左右，2023年一季度调查是61美元/桶，2022年一季度调查是50美元/桶，因此WTI65美元/桶基本上是美国页岩油公司对油价的底线，那对应布伦特在70美元/桶左右。而且美国页岩油公司已经进入大型企业并购阶段，美国页岩油行业集中度提升，过去3年美国页岩油公司进行更多的回购和分红，大幅增加资本开支意愿不强。而且美国大幅新增页岩油产量的能力也有限，24年以来页岩油产量已经进入瓶颈期。

另外，全球ESG能源转型在放缓，欧洲石油巨头BP也在美国墨西哥湾等重新开发油气田，但传统油田投产周期一般3-5年，其他地区比如巴西和圭亚那也有供应增量，但这些都是传统油田，开发周期3-5年，每年油田的投产进度都是可预期的，不容易出现突然大幅增产的情况。;核心观点：原油供给端托底油价，原油需求端没有明显恶化（假设美国软着陆）

原油需求端：

2024年8月，美国原油需求2000万桶/日，占全球20%，美国成品油需求占其原油需求总量的75%，2024年7月以来，美国成品油消费进入旺季，成品油消费数据正常，没有出现明显的恶化。美国商业原油库存一直去化，美国政府也在积极补充战略原油库存。

2024年8月，中国原油需求1500万桶/日，占全球15%，中国成品油需求占其原油需求总量的50%，化工用油占20%，中国原油需求整体偏弱。

长期来看，欧美等海外地区新能源车渗透率不及预期，全球人口（其他亚非拉美地区）仍在增长，全球原油达峰时间预计从2032年延后至2034年。中国新能源车渗透率超预期，中国人口有压力，化工需求偏弱，全球原油需求达峰时间预计提前至2027年。;供给端：OPEC+财政平衡油价和美国页岩油开采成本均上升;;OPEC+减产联盟以控制全球原油供需平衡为首要目标，财政平衡油价上升，对油价诉求增强

OPEC+主要产油国财政平衡油价达80-90美元/桶，高油价诉求强烈。我们认为，国际油价底部应在70美金/桶左右，一旦油价超跌，沙特或将会进一步采取措施维持油价稳定，OPEC+控制产量行为给油价奠定较为坚实的底部支撑。;;;俄乌冲突以来，俄罗斯原油产能出现衰减，产量一直在下降，当前剩余产能约60万桶/日