农业银行三农好风凭借力，扎根县域入青云.docx

平，资产质量保持稳健。2020年后，县域地区贷款不良率改善幅度好于全行各项贷款，2023年末县域贷款不良率仅1.24%，低于全行贷款

不良率1.33%。拨备安全垫不断夯实，风险抵补能力较强。2024年二

季度末农业银行拨贷比为4%，较1Q24下降5bps，位列国有行第一；拨备覆盖率维持303.94%水平，位列国有行第二，风险抵补能力保持同业领先。

投资建议

城镇化进程放缓下，县域经济基数低、增速高，深耕县域的银行在客群、规模等方面有望受益于城乡融合加速发展。近三年来中部地区的安徽省和西部地区的四川省与全国平均贷款增速差逐渐扩大，产业发展迅速、地区吸引力增加，带动金融需求高景气。农业银行深耕三农金融、中西部地区，网点数量在国有四大行中居前，中西部地区网点占比领先同业，网均产能5年增长近一倍。规模增长领先国有大行同业，负债端具备低成本优势，资产质量指标稳中向好，不良率、关注率、逾期率均不断改善。县域贷款不良率改善幅度、绝对值均好于全行贷款不良率。资负两端结构调优带动营收、利润稳健增长。由此，我们预测公司2024-2026年营业收入分别同比增长1.4%/-

0.98%/1.39%，归母净利润分别同比增长1.53%/-2.62%/0.33%。根据以上分析采用DDM绝对估值法，农业银行隐含合理估值为0.75xPB。2024年9月9日收盘价为4.52元，对应2024年0.61xPB，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

利率风险：市场利率继续下行，优质客群竞争加剧，资产端收益率持续走低，息差收窄。

经营风险：经济复苏不及预期，融资需求下降拖累信贷增速。信贷增速不及预期。

市场风险：宏观经济大幅下行，小微、三农风险集中抬升，资产质量大幅恶化。

?重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入

694,828

704,571

697,633

707,347

收入同比（%）

-4.14%

1.40%

-0.98%

1.39%

归属母公司净利润

269,356

273,469

266,308

267,200

净利润同比（%）

3.94%

1.53%

-2.62%

0.33%

ROAA（%）

0.69%

0.64%

0.54%

0.46%

ROAE（%）

9.44%

10.02%

9.02%

7.79%

每股收益（元）

0.72

0.78

0.76

0.76

P/E

6.22

5.76

5.91

5.89

P/B

0.65

0.61

0.57

0.54

资料来源：wind，

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/32 证券研究报告

正文目录

农行概况：农业起家，深耕县域的国有大行 6

历史沿革 6

主营业务概况 6

组织架构 8

股权结构 9

发展机遇：城乡融合大势所趋，县域金融市场广阔 10

国家政策大力支持三农发展，农行积极响应制定信贷指引 10

县域经济增长动能强劲，中西部地区占比高有望受益 13

竞争优势：县域优势明显，三农业务标杆 15

负债端：存款成本优势明显，构筑农业银行护城河 15

服务重心下沉，县域金融服务水平持续提高 17

经营指标优化，看好未来改善空间 19

规模扩张领先同业，以量补价贡献营收及净利润 19

息差下降主要受到资产端拖累，以量补价有所提振 20

手续费与佣金净收入仍有发力空间 23

资产质量稳中向好，结构调优有望助力 25

盈利预测及投资建议 28

风险提示 29

财务报表与盈利预测 30

图表目录

图表1农业银行发展历程 6

图表22023年农业银行网点数量回升 7

图表32023年末农业银行网点数量居同业前列 7

图表4农业银行境内网点地区分布情况（2023A） 7

图表5建设银行境内网点地区分布情况（2023A） 7

图表6工商银行境内网点地区分布情况（2023A） 8

图表7中国银行境内网点地区分布情况（2023A） 8

图表8农业银行县域金融业务组织架构 9

图表9农业银行前十大股东持股情况（1H24） 10

图表10改革开放以来党中央涉及三农政策的中央一号文件 10

图表11国家政策利好农业银行三农业务发展 12

图表12农业银行2023年、2024年“三农”信贷政策指引 12

图表132018年以来城镇化率增速放缓 14

图表14农村居民人均可支配收入增速高于城镇居民 14

图表15农村居民人均消费支出同比增速高于城镇居民 14

图表16中西部地区部分省份超过全国贷款增速 14

图表17农村贷款余额逐年攀升 14

图表18