分化修复的信用债，估值图谱再扫描.docxVIP

目录

信用债估值及利差一览 4

城投债：城投利差所处历史分位水平偏高的区域或更有性价比 7

产业债：民企公募债、长期限私募债或仍有空间 13

风险提示 15

图表目录

图1：8月28日-9月12日，利率债收益率变动和信用债信用利差变动情况 4

图2：信用债各品种当前收益率（%）、信用利差（bp）及其历史分位数 5

图3：信用债各品种当前等级利差及变动、历史分位数 6

图4：同业存单当前收益率、信用利差、等级利差，区间变动和历史分位数 7

图5：公募城投债：部分省级行政区-全域水平的加权平均估价收益率（%） 8

图6：私募城投债：部分省级行政区-全域水平的加权平均估价收益率（%） 8

图7：城投债：当前估值收益率、信用利差及其历史分位数-公募及私募（2024/09/12） 9

图8：公募城投债：当前加权平均估值收益率（%）-非永续及永续（2024/09/12） 11

图9：私募城投债：当前加权平均估值收益率（%）-非永续及永续（2024/09/12） 12

图10：产业债：各行业当前信用利差（bp）（2024/9/12） 13

图11：产业债：各行业当前信用利差所处历史分位数（%）（2024/9/12） 14

请阅读最后评级说明和重要声明 3/17

信用债估值及利差一览

8月28日以来，债市结束调整，收益率普遍下行，但信用利差多数走阔、信用债表现不及利率债，不同信用债品种的修复分化。信用债各品种的信用利差走势分化：（1）分期限来看，10Y信用利差平均压缩幅度最大，1Y次之，而其他期限信用利差平均走阔；

（2）分等级来看，相较低等级，高等级品种的信用利差压缩更显著；（3）分品种来看，

10YAAA企业债及公司债修复最明显，其次为10YAA-企业债、以及1YAA+公司债。

图1：8月28日-9月12日，利率债收益率变动和信用债信用利差变动情况

-1.75

-1.75

-1.74

-0.78

-2.37

-3.58

-3.25

.30

9

0.33

0.36

39

23

.

8.

-0.50

.95

-0.19

-1.08

-1.84

.

-

1

-0.26

-0.05

0.80

.96

-0.84

7

-2.59

-

.38

-1

68

0

.26

3

2.21

-1.15

均值

.3

5.07

0

2.6

.7

-2.04

-0.86

0.59

0.65

-5

-1

AAAAA+AA

AA-

公司债

3.78

.46

-4

.82

0.09

3.96

5.13

9.04

00

.82

51

-1.64

0.17

.46

2.46

-6

.50

-0

3

.32

.32

0

1

7

0.20

0.21

1.59

AAAAA+AA

AA-

企业债

信用利差变动(bp)

.37

-8

-7.16

8

-9.1

63

-10.

9

-9.

-4.98

国开债

-14.55

-6.75

2.32

-1

3.2

-1

-23.47

-17.03

国债

利率债

均值

10Y

7Y

5Y

3Y

1Y

2024-08-28至2024-09-12

收益率变动(bp)

资料来源：QB，企业预警通，

信用债各品种中，高等级较低等级、长久期较短久期的信用利差压缩幅度更大。静态的历史分位数维度（近3年，下同）看，10Y信用利差普遍处于低历史分位数（＜10%），1Y信用利差大部分处在20%-40%历史分位数。此外，各券种的低等级信用利差所处的历史分位数更小。因此，当前长久期、低等级信用利差进一步压缩的可能性或不高。

图2：信用债各品种当前收益率（%）、信用利差（bp）及其历史分位数

信用债品种

2024-09-12

当前收益率

1Y 3Y 5Y 7Y 10Y

当前信用利差

1Y 3Y 5Y 7Y 10Y

信用利差历史分位数

1Y 3Y 5Y 7Y 10Y

AAA

2.01

2.09

2.17

2.23

2.35

34.10

30.9530.99

20.44

17.14

41%

22% 8%

9% 4%

中短票

AA+

2.11

2.192.28 2.37

2.53

43.8040.9541.99

34.4435.14

31%

12% 8%

7% 5%

城投债

产业债

商业银行二级资本债

商业银行无固定期限债

商业银行普通债

证券公司次级债

证券公司普通债

证券公司永续次级债

保险公司资本补充债

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