中国看世界(3)：美联储首降50BP蕴含的资产线索.pdfVIP

证券研究报告•宏观简评

简评

美联储指出，美国经济活动继续稳步扩张。就业增长有所放缓，失业率有所上升但仍保持低位。

通货膨胀朝着2%目标进一步推进，但仍略高于目标。美联储此次大幅降息50BP，意在支持美国经济软

着陆和美国就业市场稳健。

怎样看待这次美联储降息？我们分两部分来讨论，首先看美联储降息对海外资产的定价影响；随后看美联

储降息对中国资产的定价影响。

图1:2024年9月，美国降息50BP

数据来源：Wind，中信建投证券

一、就全球资产而言，8月抢跑降息和软着陆

将此次美联储降息前后市场表现联系在一起，我们可以得到三个判断：

第一，和以往历次降息一样，本次降息之前，全球资产同样开始抢跑。

8月一则美国失业率数据点燃市场对美国经济衰退的预期，同时也点燃了市场对美联储货币宽松的预期。

自8月以来，全球大类资产就开始了一轮降息交易。

8月以来美债利率下行，黄金价格走高，美元指数走弱，都在表明资产已经开始抢跑。

第二，从降息抢跑至今，流动性敏感的全球资产相对更占优。

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历史经验显示，对美元流动性越敏感的资产，降息前后表现越好，排序上美债黄金股票铜、原油等大

宗商品。

从8月市场抢跑降息至今，美债利率总体下行，黄金总体走强，股票和铜表现也不弱，并且铜在9月进一

步走强，相较而言，8月以来原油总体价格下行近期才有所反弹，基本上满足降息前后资产表现历史经验。

第三，市场目前交易美联储预防式降息，预期美国经济仍然偏强。

降息之后，美元指数稳在了100左右，并未快速突破至100美元关口以下。10Y美债收益率先下后上，最

终十年美债稳在了3.7%。美股短暂调整后上涨，标普500指数和纳斯达克指数突破新高。大宗商品：原油短

暂下跌后大幅上涨，铜连续上涨。黄金因为市场卖现实导致金价短暂调整。

这些组合表达的是市场对此次美联储降息蕴含的经济判断，美国经济仍偏强劲，美国正在经历一次预防式

降息。

图2:纳斯达克指数在降息前后月涨跌幅（单位：%）图3:道琼斯指数在降息前后月涨跌幅（单位：%）

数据来源：Wind，中信建投证券，T为降息当月，1、2、3、4、数据来源：Wind，中信建投证券

5、6分别为降息开启后1-6月，-1、-2、-3、-4、-5、-6分别为

降息开启前1-6月，下同。

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图4:黄金在降息前后月涨跌幅（单位：%）图5:美债价格在降息前后月涨跌幅（单位：%）

数据来源：Wind，中信建投证券。注：1989年采用伦敦现货价格，数据来源：Wind，中信建投证券

此后采取COMEX期货价格。

图6:LME铜在降息前后月涨跌幅（单位：%）图7:WTI原油在降息前后月涨跌幅（单位：%）

数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券

二、资产线索1：美元潮汐之下人民币汇率直接受益

中国资本市场的参与者一度等待美联储货币宽松，等待这样一条资金流向逻辑，美国整体利率下行之后，

资金从美国撤离，流向非美国家。美元潮汐带来国际资金流向变化，中国将有哪些资产受益？

历史经验显示，最先也是最直接受益的是非美货币。

中国外汇市场重要参与者是进出口实体企业。之前面临人民币贬值预期，实体企业选择持币观望。当8月

全球抢跑美