企业盈利负增的逻辑.docxVIP

一、企业利润负增源自利润率

整体上看，今年1-8月工业企业利润增速为0.5，较前值回落3.1个百分点；同期企业营收同比增长2.4，回落0.5个百分点。其中，8月企业利润增速为-17.8。

从企业盈利的影响因子来看，三因素框架拆解1-8月工业企业利润的结果显示，工业增加值回落和PPI降幅收窄相互对冲，而利润率走弱拖累利润同比增速。即：“量”减，“价”增，利润率走弱。

“量”减：工业增加值方面，工业增加值增速自4月高点后边际放缓，1-8月份，规模以上工业增加值同比增速继续回落至5.8?，较1-7月回落0.1个百分点。

“价”增：PPI方面，1-8月PPI累计同比增速为-1.9，虽然还在负区间，但降幅较1-7月回升0.1个百分点。今年1-8月，价格因素对工业企业利润的拖累有所减弱。

利润率走弱：1-8月营业收入利润率为5.34?，连续2个月出现下滑，较去年同期下滑0.18个百分点，这是

8月工业企业利润增速大幅回落的主要原因。

图1：8月企业利润明显回落

规模以上工业企业:利润总额

规模以上工业企业:利润总额:累计同比规模以上工业企业:利润总额:当月同比

30

20

10

0

-10

-20

-30

资料来源:ifind，

8月利润率较去年同期出现大幅走弱，除了去年8月变动带来的基数明显抬升外，今年8月市场有效需求本身也

不强，再加上8月自然灾害也有较大的影响，导致8月企业利润率环比亦有明显下降。

%PPI:累计同比利润率:累计同比

%

PPI:累计同比

利润率:累计同比

增加值累计同比利润累计同比

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

-20

-25

-30

资料来源:ifind，

二、企业盈利也有局部亮点

总的来说，1-8月全国规模以上工业企业的利润表现仍处于较低水平，但不同行业之间存在着显著的差异，企业盈利整体虽有挑战，但局部来看也有亮点。

第一，高技术制造业对工业企业利润的正增长提供了一定支撑。从大类行业上看，尽管多数行业的企业利润增速均有下滑，但高技术制造业的企业利润增速依旧维持在两位数的增长。

1）1—8月高技术制造业利润同比增长10.9?，高于规上工业平均水平10.4个百分点，拉动规上工业利润增长

1.8个百分点，支撑作用明显。比如：敏感元件及传感器制造、光电子器件制造行业的利润同比增长尤为明显。2）1—8月装备制造业利润同比增长3.2，铁路船舶航空航天、电子等行业利润同比延续快速增长态势。3）1—8月消费品制造业利润同比增长8.4?。

第二，下游制造的利润占比边际改善。8月工业企业利润累计占比中，上游采掘、中游原材料、下游制造、下游消费的占比分别为17.5?、16.9、38?和15.3?。其中，上游采掘和中游原材料的利润占比略有回落，而下游制造和下游消费的利润占比出现边际改善（图4）。

%制造业PMI:基础原材料行业制造业PMI:高技术制造业制造业

%

制造业PMI:基础原材料行业

制造业PMI:高技术制造业

制造业PMI:装备制造业

制造业PMI:消费品行业

56

54

52

50

48

46

44

资料来源:ifind，

图4：8月下游利润占比小幅改善

45 % 上游采选 下游制造 下游消费 中游原材料

40

35

30

25

20

15

10

5

0

资料来源:ifind，

图5：1-8月制造业利润累计增速为1.1%

制造业:利润累计同比公用事业

制造业:利润累计同比

公用事业:利润累计同比

采矿业:利润累计同比

80

60

40

20

0

-20

-40

资料来源:ifind，

三、短期内，企业利润增速或仍处于较低的水平

展望来看，短期内工业企业利润增速或仍处于较低的水平。

第一，PPI年内转正难度较大，价格提振有限。价格方面，此前PPI同比降幅持续收窄，对企业利润的拖累趋弱，但考虑到需求相对偏弱，年内PPI同比转正存在一定难度。9月南华工业品价格指数走势仍偏弱，我们认为，9月PPI继续回落的可能性较大。

第二，基数的再次扰动。去年11月工业企业利润加快回升，加上投资收益相对集中入账，其利润同比增速较去

年10月份明显加快，因此11月的企业利润可能会再次受到基数的扰动。

在营业收入方面，规模以上工业企业实现了87.10万亿元的总收入，同比增长了2.4?。然而，与此同时，营业成本也增长了2.6，导致营业收入利润率较去年同期回落了0.18个百分点。这一数据的变化表明后期减税降费或成为政策发力的着力点之一。

图6：9月PPI继续回落的可能性较大

点 南华期货:工业品指数2022

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