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长端利率大幅震荡，债市进入纠结状态 3

积极的配置盘，谨慎的交易盘 5

季末时点临近，理财规模缩减1600+亿 7

业绩表现：纯债类理财产品净值增速放缓 7

理财规模：环比降1671亿元 8

理财风险：产品破净率维持低位震荡 9

杠杆率：银行间下降、交易所抬升 11

基金久期：利率、信用均在压缩 13

政府债发行：地方债发行提速，单周发行量达6017亿 14

风险提示 16

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%） 3

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 4

图3：目前多数机构的久期或已反映了降息预期 5

图4：忽略事件性因素的干扰，9-10月通常也是债基规模增幅的全年“洼地” 6

图5：今年以来，保险季度配债环比增幅显著高于往年同期，或是国债30Y-10Y利差持续压缩的重要支撑 7

图6：理财产品净值虽维持正增，但或受信用债走势影响，增幅收窄（单位为1） 8

图7：9月18-20日，理财规模环比降1671亿元至30.25万亿元 9

图8：9月18-20日，理财产品破净率维持低位震荡，较前一周小幅升0.1pct至1.9% 10

图9：全部理财产品业绩不达标率持续下降，9月18-20日环比降0.2pct至17.0% 10

图10：近1周理财产品业绩负收益率占比 11

图11：近3月理财产品业绩负收益率占比 11

图12：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年9月20日） 11

图13：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年9月20日） 12

图14：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年9月20日） 12

图15：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数压缩至3.35年（更新至2024年9月20日） 13

图16：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数压缩至1.84年（更新至2024年9月20日） 13

图17：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.84、1.43年（更新至2024年9月20日） 14

图18：2019年以来国债净发行规模（亿元） 15

图19：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 16

图20：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 16

长端利率大幅震荡，债市进入纠结状态

9月18-20日，长端利率大幅震荡。10年国债活跃券（240011）持平2.04%；

30年国债活跃券（2400004）下行至2.15%（-3bp）。

本周主要影响事件及因素：

中秋节前公布的社融、信贷、经济数据普遍不佳，节后非银归来继续交易降息预期；

周三MLF与逆回购双双大额到期，但央行投放力度有限，约5100亿元的净回笼，导致资金面形成短期缺口；

周四、周五央行连续大额投放，但资金成本迟迟难降；

市场对9月降息及存量房贷利率下调的呼声很大，但20日逆回购及LPR最新报价均未调整，9月降息预期阶段性落空；

本周发改委会议暂未提及年末财政追加发债的信息；

美联储意外宣布9月降息50bp，且点阵图显示年内可能还会降息50bp，全球货币宽松预期走强；

图1：10年期国债活跃券收益率（%）

2.05

2.04

2.03

2.02

9月第3周10年国债活跃券走势回顾

有好转，长端利率再次下行

9月18日9月19日9月20日MLF与逆回购双双大额到期，但央行投放力度有限，约5100亿元的净回笼

9月18日

9月19日

9月20日

MLF与逆回购双双大额到期，但央行投放力度有限，约5100亿元的净回笼

导致资金面形成短期缺口，资金利率

央行逆回购恢复大额投放，但资金成本依然偏高；美联储宣布9月降息50bp，幅度略

超市场预期，且年内可能还会降息50bp，

央行连续两日维持大额投放，但资金利率

仍在高点；早盘逆回购及LPR最新报价均未

调整，9月降息预期阶段性落空，长端利率

较高；不过中秋节前公布的社融、信贷、经济数据普遍不佳，非银归来后

债市继续交易降息预期，长端利率震

全球货币宽松预期走强；上午债市继续交易国内宽松加码，定价9月LPR报价下调

20bp以及存量房贷利率下调即将落地的双

小幅上行，随后债市情绪迅速自我调节，

长端利率转至震荡下行

荡下行

重预期，10年国债收益率一度降至2.02%；

午后，在“恐高情绪”、股市反弹、发改委会议等多重担忧下长端利率上行；尾盘随

资金转松，且发改委会议对“稳经济”的表

述提及“加强政策预研储备”，债市情绪稍

资料来源：，研究所

央行净投放大起