银行业2024年四季度寻找复苏预期的高度与弹性.docx

目录

基于宏观政策拐点交易复苏预期 6

近十年三轮重要政策拐点的历史对比 6

2014Q4：货币政策拐点启动牛市行情 7

2019Q1：宏观政策转向驱动复苏行情 9

2022Q4：地产政策调整驱动复苏行情 11

复苏预期行情中银行个股历史表现 14

银行经营层面监管明确维护息差平稳 17

投资建议：四季度推荐顺周期银行股 19

风险提示 23

图表目录

图1：在宏观政策重大转向阶段，政策节奏是影响银行股和市场走势的核心因素 6

图2：在宏观政策重大转向阶段，金融股表现突出，2022Q4房地产链表现强劲（基于2014末涨幅排序） 7

图3：2014Q4金融股在行情初期领涨，中后期相对收益落后（基于2014年末涨幅排序） 9

图4：2019Q1券商股和科技股领涨，风险偏好大幅回升（基于2019年初涨幅排序） 10

图5：2022Q4银行股及市场演绎复苏预期行情，主要由经济和房地产政策驱动 11

图6：2022Q4房地产链、大金融、消费股率先反弹（基于2022年11月涨幅排序） 12

图7：2023Q1信贷增速脉冲后持续回落 13

图8：2023Q1制造业PMI冲高后持续回落 13

图9：历史上复苏预期行情中，招商银行H股、平安银行、宁波银行等超额收益显著 14

图10：陆股通持有重点上市银行股流通A股的比例 15

图11：招商银行、宁波银行距离2023年上半年PB估值水平仍有明显空间 15

图12：A股上市银行的PB估值、股息率、累计涨跌幅、估值历史分位 16

图13：2024年以来人民币贷款同比增速加速下行 17

图14：2023年以来企业和居民贷款同比增速持续下行 17

图15：2024年二季度大型银行净息差边际企稳 17

图16：本轮存贷款降息政策组合对不同资产负债结构的银行影响存在差异 18

图17：2024/06不同类型上市银行的不良率基本稳定 18

图18：2024/06国有大行的拨备覆盖率环比上升，其他银行继续回落 18

图19：招商银行盈利预测及估值 19

图20：宁波银行盈利预测及估值 19

图21：邮储银行盈利预测及估值 20

图22：杭州银行盈利预测及估值 20

图23：常熟银行盈利预测及估值 21

图24：瑞丰银行盈利预测及估值 21

图25：齐鲁银行盈利预测及估值 22

图26：目前国有大行A股股息率平均值为4.92%，超过10年期国债收益率277BP 22

表1：历史上三轮重大政策拐点阶段的核心政策举措对比 6

表2：2013~2015年改革、货币、财政、房地产等领域政策集中出台 8

表3：2018年下半年高层频繁表态，宏观政策导向转向宽信用+稳增长 9

表4：2022Q4和本轮宏观经济及房地产重要政策对比 11

基于宏观政策拐点交易复苏预期

在宏观政策重大转向阶段，至少一个季度内政策节奏是影响市场的核心因素。四季度将持续交易复苏预期，重点关注后续财政政策加码。

近十年三轮重要政策拐点的历史对比

2014Q4、2019Q1、2022Q4是过去十年三大政策拐点。从历史复盘来看，在宏观政策重大转向阶段，至少一个季度内政策节奏是影响市场的核心因素，因此四季度将持续交易复苏预期。由政策拐点驱动的系统性行情中，银行股通常在初期表现强劲。行情终结一般源于政策重新转向或政策力度、复苏效果不及预期，例如2023Q1等。

图1：在宏观政策重大转向阶段，政策节奏是影响银行股和市场走势的核心因素

190%

银行指数 沪深300 10年期国债收益率（右轴）

2024/09货币政策

5.00%

140%

90%

重新强调稳增长

拉动经济强劲复苏

4.50%

4.00%

3.50%

40%

改启动，PSL创设

3.00%

-10%

-60%

2016/10国债利率确立拐点

2.50%

2014/012014/04

2014/01

2014/04

2014/07

2014/10

2015/01

2015/04

2015/07

2015/10

2016/01

2016/04

2016/07

2016/10

2017/01

2017/04

2017/07

2017/10

2018/01

2018/04

2018/07

2018/10

2019/01

2019/04

2019/07

2019/10

2020/01

2020/04

2020/07

2020/10

2021/01

2021/04

2021/07

2021/10

2022/01

2022/04

2022/07

2022/10