金融资产配置与企业财务风险...未雨绸缪”还是“舍本逐末”_黄贤环.pdf

第

44

卷

第

12

期财经研究Vol.

44

No.

12

2018

年

12

月Journal

of

Finance

and

EconomicsDec.

2018

金融资产配置与企业财务风险：

“未雨绸缪”还是“舍本逐末”

黄贤环，吴秋生，王

瑶

（山西财经大学会计学院，山西太原030006）

摘要：基于我国企业金融化趋势和实体经济“脱实向虚”可能带来系统性重大风险的背景，

文章选择2007−2016年A股上市公司数据，研究了金融资产配置特征与企业财务风险之间的关系。

研究发现：（1）金融资产配置总额越大，企业面临的财务风险越大。（2）持有短期金融资产能够降低

企业面临的财务风险，表现为“蓄水池效应”，是“未雨绸缪”的活动；而持有长期金融资产则挤出了

主业投资资金，表现为“挤出效应”，提升了企业面临的财务风险，是“舍本逐末”的行为。（3）金融资

产配置增量与企业财务风险之间不存在显著关系。进一步研究发现，企业面临的融资约束越严重、

越是紧缩的货币政策环境以及属于国有控股公司，则金融资产配置所引起的财务风险越大。文章的

研究结论为理性认识金融化趋势下的金融资产配置，充分发挥金融化的积极效果，抑制“脱实向虚”

可能带来的财务风险提供了经验证据。

关键词：金融资产；财务风险；金融化；脱实向虚；融资约束

中图分类号：F275.1

文献标识码：A

文章编号：1001−9952（2018）12−0100−13

DOI:10.16538/j.cnki.jfe.2018.12.008

一、引言

20世纪80年代以来，发达国家经济呈现明显的金融化趋势。金融化所导致的虚拟经济过

度发展被认为是2008年美国次贷危机的重要根源之一（Stockhammer和Grafl，2010）。在我国，随

着实体企业的产能过剩问题愈发突出，投资回报率远低于金融等虚拟经济。实体企业纷纷持有

金融资产，以获取高于主业投资的收益。总结国内外实体企业金融化趋势，可以发现两个明显的

现象：一是金融机构将金融资源配置于金融体内赚取的报酬远高于投向实体经济，形成资金在

金融体内循环的怪圈，而实体企业普遍面临融资约束，尤其是中小企业融资难、融资贵；二是实

体企业面临产能过剩、产品滞销，成本上升、利润下滑等问题，资本的逐利性也使其热衷于将资

金投向高风险高回报的虚拟经济领域。这加剧了金融化趋势，削弱了实体经济在国民经济中的

基础性作用，导致实体经济与虚拟经济之间出现结构性失衡，加大了经济运行风险（Orhangazi，

2008；杜勇等，2017）。

越来越多的企业配置金融资产，呈现严重金融化趋势，导致虚拟经济过度膨胀的问题。中共

收稿日期：2018-04-24

基金项目：国家自然科学基金面上项目；教育部人文社会科学研究青年项目（16YJC630032）；山西省“1331工程”

重点创新团队建设计划项目（晋教科[2017]12号）

作者简介：黄贤环（1989−）（通讯作者），男，江西吉安人，山西财经大学会计学院教师，博士；

吴秋生（1962−），男，江苏东台人，山西财经大学会计学院教授，博士生导师，博士；

王瑶（1991−），女，山西孝义，山西财经大学会计学院教师，硕士。

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黄贤环、吴秋生、王

瑶：金融资产配置与企业财务风险：“未雨绸缪”还是“舍本逐末”

中央和国务院及相关部门在重要场合和重要文件中强调发展实体经济、防范重大风险的重要

性。2017年7月，中央金融工作会议提出“金融要把为实体经济服务作为出发点和落脚点”，同

时要求守住不发生系统性金融风险的底线。2017年中央经济工作会议又提出“打好防范化解重

大风险攻坚战，重点是防控金融风险”，“促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内

部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置”。不难发现，政府部门已意识到金融领域可能存

在的风险，而金融风险只是表征，实体经济发展问题才是根源，必须由关注金融领