联想集团(0992.HK)AIPC开启新征程(研究框架篇).pptx

2为什么当前时点的联想集团值得关注？①PC行业周期复苏：数据上看，2024年PC行业逐步企稳，基于Windows 10停更、疫情期间高销量的换机周期来临、AI PC渗透率提升等原因，我们预计2025年PC行业复苏趋势持续，作为市占率24%左右的全球第一大PC厂牌，联想集团有望持续好于行业增速；②AI服务器推动ISG业务加速增长，FY25/26上半年或迎来盈亏平衡点；③AI PC的加速渗透，给联想集团无论在格局上还是在增值业务的拓展上，或都带来新的可能性，我们看到公司在AI 赛道战略级加速探索；④估值上看，当前联想处于相对历史低位。本篇报告的核心架构是什么？本篇报告是我们恒生科技系列深度报告之一，从基础的研究框架聊起。希望能通过对联想集团底层商业模式拆解、各块业务的拆分、历史复盘，以及业绩与估值研究，对联想集团究竟是一家怎样的公司有整体的认知。盈利预测与估值分析：我们预计联想集团未来三年收入cagr在10%中枢，利润cagr大于收入，基于我们对联想集团主营业务的拆分和理解，我们倾向于采用整体估值法给联想估值，综合对标全球消费电子公司估值体系、联想自身业绩增速，我们给联想集团14X的目标估值，对应FY25/26财年118亿元Nongaap净利润目标市值是1647亿元，对应14港币目标价。报告前言

3? 风险提示：美国加征进口关税风险；PC行业周期波动风险；AI服务器价格战继续升级风险；全球消费疲软风险。报告前言图表：盈利预测盈利预测(百万美元)FY23/24FY24/25EFY25/26EFY26/27E营业总收入56864651957089075345(+/-)?-8.2114.658.736.28经调整归母净利润1038.021301.271620.731867.95(+/-)?-44.7425.3624.5515.25EPS(美元)0.080.110.130.15ROE()18.1018.9919.0317.90PE14.0211.449.197.99PB2.622.171.751.43

整体框架：商业模式拆解、历史复盘，联想是怎样一家公司？IDG业务研究:AIPC加速渗透，联想迎来更多可能性SSG业务研究：多元化战略，AI赋能方案服务ISG业务研究：AI服务器爆发增长，利润转正在即业绩与估值：我们应该如何定价联想集团联想十年股价复盘：驱动股价的核心因素究竟是什么？重要问题思考风险提示4目录

1.公司概况：全球最大PC厂商，利用数字化转型驱动长期增长5司财报，彭博，方正证券研究所资料来源：和讯科技，新浪财经，公FY23/24总收入568.64亿美元同比增速-8.2%FY23/24毛利率17.2%FY23/24净利润10.11亿美元FY23/24Non-GAAP净利润10.38亿美元FY23/24Non-GAAP净利率1.8%财务指标 业务范围智能设备业务（IDG）包括个人电脑、平板电脑、智能手机、显示器和智能家居╱协作解决方案方案服务业务（SSG） 基础设施方案（ISG）收入智能设备业务（亿美元）基础设施方案（亿美元）方案服务业务（亿美元）端到端基础设施解决方案、服务器、存储、软件的全线产品行业智能解决方案、设备服务、运维服务和设备即服务49444662318%-21%-10%-40%-20%0%20%8006004002000FY21/22FY22/23FY2313%37%0%-9%20%0 -2040%FY21/22FY22/23FY2330%22%0%12%10%40%30%20%402008060FY21/22FY22/23FY23/24?全球最大PC厂商。据IDC数据，2024年第三季度，联想集团是全球最大的PC厂商，全球市占率扩大至24%。?根植于中国的真正全球化企业。联想集团当前在180个国家和地区开展业务，全球约有7万名员工，18个全球研发基地，30多个生产制造基地，是一家真正全球化公司，需要用全球化的视角去研究。

6证券研究所资料来源：新浪财经，联想集团，方正1.公司概况：复盘公司发展史，经历了五个重要时期?复盘公司业务发展史，联想集团迭代中进化，当前阶段战略级聚焦AI。，从代销起家，经历了品牌创建、收购、转型到现在的AI五个历史阶段，是一家坎坷中前行的全球化企业。联想集团CEO杨元庆认为“混合式人工智能时代的大幕刚刚开启，联想的全球化优势将持续助力把握机遇，抵御宏观环境的不确定性风险”。图表：联想业务发展史复盘

7资料来源：公司官网，维基百科，，中国日报，凤凰科技，公司财报，方正证券研究所1.公司概况：全球最大PC厂商，三大业