2025年信用策略年度报告.pdfVIP

[Table_PageTop]债券研究报告

目录

1.2025年信用债将如何演绎4

1.1.宏观面：经济筑底加速，信用债利差走阔仍待基本面好转4

1.2.财政货币双宽，城投融资受限延续资产荒6

1.3.从城投债历史周期看2025年城投债演绎趋势8

2.化债政策下的城投新周期10

2.1.本轮化债能带来什么效果？10

2.2.对比“四万亿”和棚改：本轮化债方案在效果和逻辑上存在差异15

2.3.城投后续化债政策展望18

3.长周期视角下城市分析框架22

4.风险提示23

图表目录

图1：2022-2024年GDP不变价累计、当季同比4

图2：2022-2024年CPI当月同比、环比4

图3：2024年劳动力调查失业率(不包含在校学生)4

图4：2022-2024年居民人均消费支出（元）4

图5：2022-2024年固定资产投资（不含农户）完成额：累计值、累计同比、季调环比5

图6：2022-2024年制造业、中国综合PMI5

图7：2022-2024年非制造业PMI6

图8：2022-2024年规模以上工业企业利润6

图9：2022-2024年货币供应量增速6

图10：2022-2024年社会融资规模存量（万亿元）6

图11：2022-2024年国家一般公共预算收支（亿元）7

图12：2022-2024年国家一般公共预算税收（亿元）7

图13：2024年1-10月国家主要分项税收当月同比8

图14：2022-2024年国家政府性基金收入（亿元）8

图15：2020-2024年地方政府土地出让收入（亿元）8

图16：2024年1-10月一般公共预算支出（亿元）8

图17：2008-2024年城投债务管理重要政策梳理9

图18：近五年城投周期10

图19：历次债务置换对比11

图20：历次债务置换规模及类型13

图21：2008年四万亿财政刺激政策传导链条16

图22：2015年棚改政策传导链条17

图23：2011年至今不同等级城市土拍成交金额及溢价率变化18

图24：专项债收土储资金流转示意图19

图25：专项债收土储资金流转示意图20

图26：主要城市近两年未开工土储金额占比分析21

请务必阅读正文后的声明及说明2/26

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图27：主要城市未动工土储规模测算21

图28：2019年及2023年以来主要城市未动工土储占比测算22

图29：全国各层级城市土地依赖度分析23

图30：湖北省2023年人均刚性支出vs房价收入比分析23

请务必阅读正文后的声明及说明3/26

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1.2025年信用债将如何演绎

1.1.宏观面：经济筑底加速，信用债利差走阔仍待基本面好转

2024年前三季度经济增速放缓，底部形态逐渐明显。202