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证券研究报告|宏观研究报告
正文目录
1.周期尾声：发达经济体上升周期或渐近终点3
2.凯恩斯主义易破：美国经济高名义增长的三支柱难延续6
3.供给学派难立：特朗普政策与里根新政形似而神不似11
4.美联储按下暂停：降息或不早于3月，QT不会停15
5.海外资产展望：抗通胀资产占优18
6.风险提示22
图表目录
图1：OCED领先指标的上行周期一般在24个月之内，本轮周期进入第23个月4
图2：美国利率的限制性可能对后续大宗商品价格形成压制4
图3：存货拖累减小，但并未成为美欧经济的重要拉动项5
图4：2024美国和欧盟进口处于震荡上行过程，但可能逐渐拐头向下5
图5：高赤字率推升美国名义经济增长6
图6：近两年美国就业人口增量中占据多数的，反而是美国本土之外出生的人8
图7：降息开启之后，美国金融条件趋于放松9
图8：美国金融条件趋于放松，有助于推动经济增长，但在2025年面临通胀约束9
图9：2024年10-11月，美国可选消费增速已经基本回到2017-2019水平10
图10：美国企业税率已经处于较低水平12
图11：美国中低收入阶层占比明显缩水13
图12：美国中低财富阶层占比也在明显缩水13
图13：假设美国对进口品征收广泛关税，叠加减税的影响下，不同收入群体的收益和损失14
图14：2017年减税时，美国产出缺口为负，而当前产出缺口为正15
图15：美国通胀拆分，核心服务尚未回到2015-2019水平16
图16：2022年移民加入劳动力市场，有效降低中低端服务业的劳动供给缺口，也降低了工资增速17
图17：如美国CPI环比不继续放缓，则CPI同比难再下行18
图18：美联储负债端的逆回购协议降至低位，但准备金仍相对安全18
图19：2022年以来，美元指数和市场降息预期高度正相关20
图20：市场预期2025年美联储降息1.4次，欧央行降息接近5次20
图21：2022年以来，各国央行购金占全球需求量的比例明显抬升21
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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证券研究报告|宏观研究报告
1.周期尾声：发达经济体上升周期或渐近终点
2024年主要发达经济体处于缓慢上升过程，呈现出服务偏强、制造业偏弱的结
构性复苏格局。从G7的OCED综合领先指标来看，截至2024年11月，该指标连
续23个月上行，从2024年7月开始高于100。而海外经济呈现出两大分化：一是制
造业较弱，服务业偏强。从全球PMI来看，服务业仍在53%+的较高位震荡，而制造
业最近五个月中有四个月低于50%。在利率偏高+强
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