2025年宏观展望之五：美元的周期，供求和变局.pdfVIP

宏观专题报告2

目录

1.美元周期：经济基本面是关键4

2.变局：逆全球化与去美元化7

3.短期展望：2025年美元或仍偏强10

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宏观专题报告3

图目录

图1当前美元指数或仍处于第三轮上行周期4

图2美元循环与供需影响因素4

图3美国长期贸易失衡或主要受其国内过度消费、投资与储蓄失衡影响5

图4贸易失衡所累计的外债压力会侵蚀美元作为全球主导货币的根基5

图5美元指数与美国GDP占全球比重相关性较高6

图6美国经济增速和占全球比重6

图71995-2000年美国劳动生产率显著提升7

图81980s美国经济呈现“高增长、高赤字”的特点（%）7

图9美国更紧的货币政策会推升与其他国家的利差，从而提振美元7

图10美元循环的变局：逆全球化与去美元化8

图11全球央行购金需求明显增加（吨）8

图122022年以来比特币与黄金价格的相关性明显提升8

图132008年以来全球经贸合作趋缓（%）9

图14对美国财政可持续性的担忧长期也会损害美元信用体系（%）9

图15对美国财政可持续性的担忧长期也会损害美元信用体系10

图16美欧利差与美元兑欧元走势较为一致10

图17欧洲制造业PMI表现较为低迷（%）11

图18市场对美欧2025年经济增速的预期呈现分化态势（%）11

图19欧元区通胀回落进展更加顺畅（%）11

图2010月以来美联储表态逐渐偏鹰12

图21市场预期美联储、欧日央行货币政策变化（累计，BP）12

图22日本薪资增速仍处于较高水平（%）12

图23美元兑日元走势与美日利差相关性同样较高12

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宏观专题报告4

2024年10月以来，美元指数持续走高，11月22日一度突破108，目前仍处于近

两年以来的高位。短期内美元是否还能继续维持强势？若站在更长的时间维度来看，美

元目前处于周期的哪个位臵？在当前地缘冲突频发、国际秩序经历深刻变化的背景下，

美元又会迎来哪些变局？本篇专题主要对以上问题进行分析。

1.美元供求：如何决定？

ICE美元指数自1973年编制以来，在近50年的时间内已经经历了两轮完整的涨跌

周期：分别是1980-1991年，和1995-2008年。第三轮周期从2011年开始持续至今，

整体仍处于震荡上行的趋势中，已持续13年左右。从过去几轮美元周期的表现来看，

美元指数的中枢逐渐下移，每一轮周期持续的时间也逐渐被拉长。

图1当前美元指数或仍处于第三轮上行周期

180

美元指数

160

140

120

100

80

60

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