【国证国际-2024研报】布鲁可（00325）：“中国版乐高”IPO点评报告.pdfVIP

Table_BaseInfo

2024年12月31日SDICSIIPO点评

布鲁可(325.HK)证券研究报告

潮流玩具

布鲁可-“中国版乐高”IPO点评报告

报告摘要

公司概览

布鲁可成立于2014年，主要产品是拼搭角色类玩具，有着“中国版乐高”之称。目前拥有2

个自有IP—儿童益智类的百变布鲁可和中国传统文化主题的英雄无限，同时还从IP版权方

或授权方获得约50个知名IP的非独家授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、小黄人、宝

可梦、假面骑士、名侦探柯南、初音未来、圣斗士星矢、新世纪福音战士、凯蒂猫、芝麻街、

超级战队、星球大战等。截至2024年6月30日，公司共有431款在售SKU，包括主要面向6岁以

下儿童的116款SKU、主要面向6至16岁人群的295款SKU，以及主要面向16岁以上人群的20款

SKU。主流产品价格在9.9元至399元不等，热销的大众价格带产品定价为39元，平价价格带

产品定价为9.9元至19.9元。

2021年/2022年/2023年/2024上半年，公司的收入分别为3.30/3.26/8.77/10.46亿元，2021-

2023年CAGR为63%；毛利率分别为37.4%/37.9%/47.3%/52.9%；净利润(亏损)分别为-5.07/-

4.23/-2.07/-2.55亿元；经调整净利润分别为-3.56/-2.25/0.73/2.92亿元。公司大部分收

入来自奥特曼IP产品，2024上半年收入占比为57.4%。公司大力拓展线下经销商渠道，2024

上半年收入占比为91.6%。

行业状况及前景

全球拼搭角色类玩具市场规模从2019年的人民币132亿元增长至2023年的278亿元，年均复

合增长率达到20.5%。拼搭角色类玩具兼具拼搭玩法和角色类玩具的优势，预计2023年至

2028年年均复合增长率为29.0%，市场规模在2028年将达到996亿元。在中国角色类玩具市场

中，拼搭角色类玩具的增速最快，预期市场规模将由2023年的58亿元增长至2028年的325亿

元，年均复合增长率为41.3%。中国拼搭角色类玩具细分市场占中国角色类玩具市场的百分

比预期将由2023年的14.3%增至2028年的35.6%。

全球拼搭角色类玩具市场的行业集中度较高，按2023年GMV计，前五大企业占总市场份额的

87.1%，其中布鲁可排名第三，市占率为6.3%。中国拼搭角色类玩具市场的集中度也同样较

高，按2023年GMV计，前五大企业在中国拼搭角色类玩具市场所占的市场份额总共达到76.9%，

其中布鲁可排名第一，市占率达30.3%。

优势与机遇

行业增速较快，公司在细分市场占据领先地位；丰富的IP矩阵和大量的SKU使得公司得以触

及更多年龄段的消费者；定价区间广泛，产品性价比较高；持续拓展IP矩阵，并和IP授权方

保持良好关系；研发团队在消费品、玩具、潮流文化领域经验丰富。

弱项与风险

对单一IP的依赖度较高，自有IP开发不足；如无法获得新IP授权，或现有IP授权无法续约，

对公司收入或将产生较大影响；对线下经销商的管理和控制有限，可能出现库存积压或窜

货现象；假冒仿制品对正品的冲击。

投资建议

此次上市基石投资人有景林、UBSAM、富国基金、富国香港，合计申购占比约三成。公司此杨怡然CFA消费行业分析师

次IPO发行价为55.65-60.35港元，发行后总市值约为134.38-145.73亿港元（不包括超额配laurayang@.hk

售），根据2023及2024年上半年经调整净利润计算，PE-TTM为35.7-3