【光大证券-2025研报】网易-S（09999）：游戏产品线更新点评：《漫威争锋》用户流水再超预期，《燕云十六声》口碑回暖.pdfVIP

2025年1月19日

公司研究

《漫威争锋》用户流水再超预期，《燕云十六声》口碑回暖

——网易-S（9999.HK）游戏产品线更新点评

要点买入（维持）

《漫威争锋》等精品新游戏上线表现超预期，产品周期上行有望催化股价走当前价/目标价：153.8/180.0港元

强。1）《漫威争锋》用户销售数据上线后持续走高，占据多平台热销榜，

海外玩家反馈热烈。1月15日中午12时该游戏Steam同时在线人数达45作者

万人，第1赛季峰值在线人数超64万；Steam畅销榜超过《PUBG》、分析师：付天姿

《使命召唤》、《三角洲行动》等热门同类型游戏。游戏上线后多次居多国执业证书编号：S0930517040002

steam每周热销榜前5，列于EPIC、XBox、PS等平台热门游戏榜单中。据021

GameLook估计，24M12上线以来《漫威争锋》首月steam平台收入或可futz@

达4亿人民币，全球首月总流水有望达10亿人民币，漫威IP仍有大量英雄分析师：赵越

角色待推出且《漫威争锋》尚有PVE等玩法持续提供体验更新，该游戏有机执业证书编号：S0930524020001

会成为网易旗下又一款大流水体量长青游戏。尽管考虑漫威IP、Steam等平021

zhaoyue1@

台、虚幻引擎的分成，《漫威争锋》预计为网易在25年提供较高体量利润

增量。游戏以卡通渲染美式漫画风格佐以符合传统超英审美的形象设计广获

市场数据

海外社区好评，有望巩固网易高制作水准的玩家印象，开辟海外大IP网易

总股本(亿股)32.11

优质产能的出海轨道，提振市场长期信心。2）《燕云十六声》移动端上线总市值(亿港元)：4,938.18

公测稳居iphone角色扮演类下载榜首，新剧情口碑热度皆回升，期待长期一年最低/最高(港元)：116-180.5

流水贡献。《燕云十六声》CG、角色设计与地图等美术元素具备独有武侠韵近3月换手率（%）：22.5

味，与PC端实现互通确保进度衔接，做出移动端操作的相应适配。1月9

日移动端正式上线，5天后官方发文宣布玩家总数突破1000万。新剧情开股价相对走势

封篇精细打磨积累较高讨论热度，台词、背景与设定合理考虑历史逻辑与人60%

物动机，收获玩家较多好评。目前氪金点设置仍较少，后续若能保持剧情水

40%

准在线，持续丰富营销策略、优化玩家体验，《燕云十六声》流水拥有较大

提升空间，期待春节新版本内容。3）《无限大》线下测试反馈较好，内容20%

精致玩法丰富，持续关注其有望成为中期重量级新品。1月3号《无限大》

开启线下封测，展示的部分研发内容已具备一定可玩性。该游戏拥有自由度0%135