上汽集团 公司首次覆盖报告：国企改革典范，深化电动智能化技术赋能反转可期.docxVIP

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汽车/乘用车国企改革典范，深化电动智能化技术赋能反转可期——公司首次覆盖报告上汽集团（600104.SH

汽车/乘用车

国企改革典范，深化电动智能化技术赋能反转可期

——公司首次覆盖报告

上汽集团（600104.SH）

2025年02月19日

投资评级：买入（首次）

日期2025/2/18

当前股价(元)

17.58

一年最高最低(元)

21.30/11.49

总市值(亿元)

2,034.94

流通市值(亿元)

2,034.94

总股本(亿股)

115.75

流通股本(亿股)

115.75

近3个月换手率(%)

65.96

股价走势图

——上汽集团沪深300

数据来源：聚源

任浪（分析师）

renlang@kysec.cn

证书编号：S0790519100001

徐剑峰（联系人）

xujianfeng@kysec.cn

证书编号：S0790123070014

l转型之路获上海市政府坚定支持，自上而下管理层变革持续推进表转型决心

由于电动智能化转型偏慢，公司近年来销量承压。但作为上海汽车领头羊，公司受上海市政府的高度重视，上海各部门将全力支持上汽转型。目前，公司自上而下推进管理层变革，新任领导层呈年轻化特点，且在营销、技术、出海、供应链等领域经验丰富。未来，在新领导层的带领下，公司合资及自主品牌有望坚定走好转型之路。我们预计公司2024-2026年归母净利为16.2/100.2/144.8亿元，EPS为0.1/0.9/1.3元，当前股价对应的PE为125.4/20.3/14.1倍，给予“买入”评级。

l以“七大技术底座”为支撑并与华为等合作，公司持续推进电动智能化转型

公司推出“七大技术底座”，2024年以来已实现固态电池等技术量产，未来两年将赋能旗下近30款车型，同时与华为、Momenta等优秀技术供应商展开合作。以核心技术为支撑，公司合资品牌将进行本土化开发，自主品牌将加大技术赋能：(1)上汽大众2026年起基于CMP平台将开发2款紧凑级纯电车、3款插混车、2款增程车，并将聚焦高盈利产品、推动奥迪品牌发展，奥迪A5L将搭载华为高阶智驾技术，AUDI将打造多款豪华智能电动车；(2)上汽通用2024年主动去库存后，2025年将推10款电动车；(3)荣威将推动DMH混动系统等更多技术上车，而飞凡回归荣威后，将推出插混或增程车型，并与荣威在供应链、营销等领域协同，引领荣威向上；(4)智己与Momenta合作实现无图NOA全国开城，智己L6实现固态电池上车，且定位下探后性价比明显提升，未来还将推出增程车；(5)名爵2025年将上车固态电池、插混或增程动力形式，并积极推动油车智能化。

l出海：连续多年海外销量第一，将推动插混、HEV等更多动力形式车型出海

公司连续多年海外销量第一。其中名爵凭借欧洲本土基因、产品力及性价比突出等，畅销欧洲。短期，公司受欧盟关税政策影响，但计划在欧洲推出混动车型绕开关税壁垒。同时，公司也正积极开拓澳新、中东、南美、东盟等市场，在全球更多地区布局HEV车型。而依托旗下安吉物流，公司在保障出口运力、降低出口成本方面占据优势。此外，公司注重海外本土化供应，有望在欧洲等地建厂。

l风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。

财务摘要和估值指标

指标

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

744,063

744,705

603,793

644,009

684,802

YOY(%)

-4.6

0.1

-18.9

6.7

6.3

归母净利润(百万元)

16,118

14,106

1,623

10,020

14,479

YOY(%)

-34.3

-12.5

-88.5

517.6

44.5

毛利率(%)

11.8

12.1

10.7

11.5

12.0

净利率(%)

2.2

1.9

0.3

1.6

2.1

ROE(%)

6.8

5.9

0.7

4.0

5.6

EPS(摊薄/元)

1.39

1.22

0.14

0.87

1.25

P/E(倍)

12.6

14.4

125.4

20.3

14.1

P/B(倍)

0.7

0.7

0.7

0.7

0.7

数据来源：聚源、开源证券研究所

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/46

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