债市跟踪：守得云开见月明.docx

正文目录

利空接连落地，债市纠结调整 3

债市，守垒 5

理财规模扩容按下“暂停键” 9

理财规模：小幅缩减94亿元 9

理财风险：净值增幅收窄，区间负收益率小幅抬升 11

杠杆率：银行间、交易所持续下降 13

中长债基久期维持高位 15

置换债发行进度超30% 16

风险提示 18

图表目录

图1：10年国债活跃券走势与关键事件 3

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 4

图3：近期每逢月度中下旬，隔夜利率往往能在央行呵护下转降（%） 5

图4：年初上涨行情中，大盘与红利指数表现弱于科技、中小微盘概念 6

图5：2月10-14日，非银杠杆率由110.5%再降至110.0%，续创新低 7

图6：短端利率较12月低点的调整幅度与潜在收益测算 7

图7：长久期利率债局部曲线变化 8

图8：春节后，利率债长短两端均在修复，信用品种收益率全线下行，理财业绩表现回暖（单位为1） 9

图9：本周（2月10-14日）理财规模再度缩减，不过降幅不到百亿，环比降94亿元至30.60万亿元（万亿元）10

图10：受资金面偏紧影响，信用债中短久期收益率上行，理财代表产品净值增速放缓（单位为1） 11

图11：近1周理财产品业绩负收益率占比（%） 11

图12：近3月理财产品业绩负收益率占比（%） 11

图13：理财破净水平也跟进抬升，全部产品破净率由前一周的0.6%升至0.7% 12

图14：产品业绩不达标率则继续下降，全部理财业绩不达标率环比降0.2pct至16.4% 12

图15：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年2月14日） 13

图16：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年2月14日） 14

图17：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年2月14日） 14

图18：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至4.42年（更新至2025年2月14日） 15

图19：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至2.24年（更新至2025年2月14日） 15

图20：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.84、1.45年（更新至2025年2月14日） 16

图21：2019年以来国债净发行规模（亿元） 17

图22：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 18

图23：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 18

表1：长端利率收益率测算 9

利空接连落地，债市纠结调整

2月10-14日，利空因素陆续释放，长端利率震荡上行，10年国债活跃券

（240011）上行至1.64%（+4bp）；30年国债活跃券（2400006）上行至1.86%

（+3bp）；短端方面，1年国债活跃券（250001）上行至1.38%（+16bp），3年国债活跃券（230002）上行至1.34%（+6bp），1年国债活跃券收益率已经超过3年。

期间主要影响事件及因素：

股市春季躁动仍在延续，科技股、中小盘股在部分交易日涨幅可观。

资金面迟迟不松，银行间市场资金供需在1.5万亿元附近维持低位平衡，R001暂难下破1.80%。

（3）1月金融数据出炉，新增社融及信贷规模双双超预期增长。

（4）50年国债续发出现“发飞”迹象，对二级定价形成扰动图1：10年国债活跃券走势与关键事件

2月第2周10年国债活跃券走势回顾

2月

2月10日

资金面再起波澜；股市连续强势上涨，形成较强的股债跷跷板效应，带动长端利率单日上行幅度扩大至2-3bp

2月11日

2月12日

资金“早盘紧，午盘松”；资金利率稍回落；早盘A

考虑到银行负债端压力

较大，债市开始预期本月央行将继续维持中长期资金大额净投放，长端利率自发由升转落；午后股市上涨，长端利率短暂上行；但尾盘改善的资金面驱动长端利

率回归下行

股科技概念继续发力，长

端利率相应回调，不过幅度在1bp内；中午收盘以前，股市情绪转弱，长端利率跟随震荡下行；尾盘市场集中交易万科利好预期，各大股指快速拉升，长端利率上行幅度扩大；下午4点过后，债市回归

冷静，进入窄幅震荡期

2月13日 2月14日

资金价格高开高走；权 资金延续“早盘紧、尾盘益市场有所回调；债市 松”特征；开盘长端利率主线较不明确，长端利 围绕1.62%震荡，其后科率延续震荡格局，全天 技板块拉动股市上涨，最大振幅不超过1bp 债市情绪承；临近午盘，

国债一级发行情况不佳，

长端利率快速上行1.2bp；尾盘1月社融数据出炉，社