商贸零售行业市场前景及投资研究报告：线下零售变革，价格战，信任资产竞争.pdfVIP

行业研究

证券研究报告商贸零售2025年02月28日

线下零售变革追踪系列（一）

推荐（维持）

从价格战到信任资产竞争

线下零售在外部压力与内在调改驱动下，开始摆脱同质化内卷，转向以信任资

产（商品品质、服务体验）和人文关怀为核心竞争力的新阶段。疫情加速电商

渗透率提升，社区团购、即时零售等进一步分流客源，传统商超收入增速放缓，

被迫提高折扣率导致利润持续受压。进入地产后周期时代，商铺租金下降，电

商渗透率也边际放缓，线上流量成本攀升，品牌线上线下费用率差距缩小，全

渠道进行成本再平衡。胖东来作为线下零售的榜样掀起商超调改浪潮，推动行

业回归“以人为本、品质为基”的经营本质。胖东来模式以“好人做生意”为内核，

为行业提供了从供应链到价值观的系统性解决方案，标志着商业竞争从效率至

上转向价值共创的新周期。

永辉超市、步步高等商超全面学习胖东来，摆脱以往价格战的泥潭，通过调改

实现坪效提升与口碑逆转，验证品质零售的可复制性。胖东来模式重构商业伦

行业基本数据

理与消费信任，使员工幸福感转化为服务温度，以“货真价实”重塑商品逻辑，

淘汰低质商品，聚焦一线品牌与高性价比自有品牌，构建“商品力+服务力”双占比%

股票家数(只)1060.01

壁垒。这种“软硬兼修”的调改，本质上是对商业价值链条的重构——从资本逐

总市值(亿元)8,980.750.89

利导向转向消费者与员工共赢，强调“合理利润”，是可持续增长的新商业范式。

流通市值(亿元)8,220.011.02

餐饮零售化是中国超市的突围机遇，可从“商品销售终端”转型为“生活解决方

案提供商”。人口结构变化（老龄化、家庭小型化）与“懒人经济”兴起，推动相对指数表现

便捷餐饮产品需求激增。食品超市可通过“零售+餐饮”模式打造高频消费场景，

%1M6M12M

这种模式可满足消费者“省时间+便宜”的日常餐食诉求，还可以通过餐饮引流绝对表现3.2%41.5%18.2%

促进其他商品销售。在培育中国消费者“去超市=买食材”转变为“去超市=买吃相对表现1.2%23.2%5.4%

的”过程中，存在着巨大的价值创造机会。以食品零售领域的标杆企业日本

LIFE超市与美国TraderJoe’s为例，重仓熟食加工品类，食品超市可以吸引客2024-02-28~2025-02-28

流复购+提升利润率+差异化。39%

即时零售是对于线下零售的升级替代，兼具线上购物便利性和线下配送及时20%

性，驱动零售渠道变革。随着即时零售消费习惯的养成，行业进入高速成长期，1%

是未来增长速度和增长确定性最高的零售渠道之一。从零售商角度看，即时零

-17%

售既能拓宽门店销售渠道创造增量、扩大销售范围和销售时段，又能提升进销24/0224/0524/0724/10