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上市券商投资收益改善背后的资产结构变化

由此可见，上市券商资产端呈现出显著变化，主要有以下两个方面：

佣金费率下调，经纪业务机构化转型持续推进。从资产规模排名前十的证券公司收入结构来看，6家公司的经纪业务收入占比均低于行业平均水平（20%），由此可见，传统经纪业务已逐渐向财富管理业务转型。

在43家上市券商中，共有9家券商的投行业务收入出现增长，红塔证券、首创证券和中国银河增长幅度位居前三，涨幅分别为257.77%、43.01%、42.17%。

从债券承销来看，排名前五的券商为：中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安、中金公司，合计承销金额为30770.65亿元，在券商承销金额中的占比达50.1%。中信证券股权和债券承销金额均排名第一位；其中，股权承销金额为255.58亿元，同比下降77.76%；市场份额为20.91%，提升0.42个百分点；债券承销金额为8957.16亿元，同比增加3.08%；市场份额为14.59%，提升0.68个百分点。

从营收来看，中信证券以49.14亿元的营收排名第一，同比下滑1.08%；广发证券以33.83亿元排名第二，同比下滑19.21%；华泰证券以22.2亿元排名第三，同比增长6.48%。上述三家券商营收在行业中合计占比为46.34%。

从涨跌幅来看，在43家上市券商中，共有25家上市券商实现同比正增长；其中，财达证券、国联证券、南京证券、首创证券、西南证券涨幅超100%，分别以297.99%、273.81%、238.01%、165.62%、113.37%的涨幅位居前五。

具体来看，中信证券海外业务规模3030.02亿元，占比20.27%；华泰证券1514.91亿元，占比18.15%；中金公司1476.36亿元，占比24.64%；国泰君安1576.5亿元，占比17.55%。

从收入角度而言，境外收入对券商营收的贡献正在逐步加大。为更详细了解券商境外业务收入结构、资产结构，选取港股上市公司国泰君安国际）进行具体分析。

国泰君安国际资产以交易性金融资产为主，占比超60%。根据公司收入以利息净收入为主，公司交易性金融资产或较多配置于固收资产。客户保证金占比处于10%-15%的区间，发放贷款及垫款+应收账款占比处10%-15%的区间。通过国泰君安国际可以发现，境外业务类型与境内大体一致，只是收入结构及资产结构存在差异。

投行业务向国际化发展是建设一流投资银行的必经之路。当前，境内券商投行业务在IPO放缓背景下承压，为此，部分券商开始转变投行业务经营思路，将业务转向境外或其他资产，为业务发展提供创新路径。

创新要点包括以下三个方面：

1.股权融资：以开拓国际业务、加强北交所业务为主。首先，拓展国际业务，加强港股股权融资、GDR及东南亚等海外股权融资业务开拓，实现中概股回归、港股私有化、跨境并购等业务多样化发展；此外，加强北交所业务，聚焦“专精特新”中小企业创新发展。

2.债务融资：以聚焦绿色债、科创债、REITs和发展国际业务为主。具体包括：加大科创债、绿色债投入；构建Pre-REITs到公募REITs的完整业务生态链；发掘熊猫债机会，拓展中资离岸债、东南亚海外美元债等业务发展。此外，部分券商还提及丰富债券融资衍生产品。

金融科技正逐步成为推动券商前台业务发展的关键驱动力。以财富管理领域为例，目前已有多家券商依托金融科技赋能获客和提升服务质效。金融科技在投顾、投教领域具备较大发展空间，以中国银河为例，其不断优化“客户分类、投顾分级、服务分层、产品多元、科技支撑”的体系，提供“专业+陪伴+敏捷”的服务。

（作者为专业投资人士）