保险Ⅱ行业深度报告：他山之石可攻玉，低利率下保险业的困境与出路系列报告.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u日本：增配海外证券对冲国内低利率压力 4

复盘：日本泡沫经济破灭造成严重利差损 4

负债端：下调预定利率，大力发展保障型产品 7

资产端：日本寿险业通过大量配置海外资产对抗国内低利率 9

改善效果：投资收益率与盈利表现稳定，2013年扭转利差损 11

美国：针对不同账户采取差异化配置策略 12

美国经历了持续利率下行，阶段性影响了险企偿付能力 12

应对措施：一般账户拉长久期+信用下沉，独立账户增配权益 14

改善效果：美国寿险业投资收益水平走势好于国债收益率 17

德国：降低保证利率，适度信用下沉，增配另类资产 18

负债端：下调保证利率水平，降低负债成本压力 18

资产端：区域分散+信用下沉+增配另类的组合拳 19

风险提示 21

图表目录

图1：海外主要经济体十年期国债收益率历史走势（%） 4

图2：20世纪90年代前日本寿险业保费快速扩张 4

图3：日本寿险业净利润走势（千亿日元） 4

图4：20世纪90年代之前日本寿险业积累了大量高预定利率保单 5

图5：20世纪90年代日本寿险业风险资产配置比例较高 6

图6：20世纪90年代日本股市和地产市场由高点暴跌 6

图7：日本十年期国债收益率走势（%） 7

图8：日本主要寿险公司利差损规模（亿日元） 7

图9：日本寿险业产品结构中纯保障产品占比持续提升（按新单数量计算） 8

图10：存量保单中第三领域年化保费占比 9

图11：新增保单中第三领域年化保费占比 9

图12：日本寿险资金逐步增配海外资产 10

图13：日本寿险业持续增配超长期国债 10

图14：日本寿险公司的期限错配缺口不断缩窄 10

图15：海外债券是日本寿险业海外投资的主要方向 11

图16：日本寿险业投资收益率好于长期国债利率（%） 11

图17：2006-2023年日本寿险业各资产投资收益率（%） 11

图18：2013年前后日本寿险业正式扭转利差损 12

图19：美国十年期国债收益率走势 13

图20：美国寿险公司保费收入及增速 13

图21：利率下行阶段美国寿险业独立账户占比显著提升 14

图22：美国寿险业各类型产品最高法定评估利率走势 15

图23：美国寿险业投资组合结构占比 15

图24：美国寿险业一般账户资产配置以固收类为主 16

图25：美国寿险业债券配置等级适度下沉 16

图26：美国一般账户债券存量久期结构 17

图27：2023年美国寿险业新增债券到期期限结构 17

图28：美国寿险业独立账户资产配置以权益类为主 17

图29：美国寿险业投资收益率降幅窄于长端利率降幅 18

图30：2022年安联保险分地区保证利率情况 19

图31：近年来安联保险德国地区保证利率持续下调 19

图32：安联保险新保业务结构中保证型占比持续下降 19

图33：2024年安联保险政府债投资区域分布 20

图34：2024年安联保险公司债投资区域分布 20

图35：德国安联固收投资的信用评级结构 20

图36：德国安联保险资金中另类投资占比将近30% 21

表1：日本寿险公司破产情况 7

表2：日本多次下调保单预定利率 8

表3：1999-2002财年日本寿险业三差规模（十亿日元）及其贡献率 9

海外主要经济体普遍遭遇过长期利率下行时期，欧洲、日本甚至一度迈入负利率时代，美国也经历过多次显著的利率下行并长时间处于低利率环境，特别是美国、日本寿险市场都出现过典型的低利率环境造成保险公司经营困难，甚至导致“破产潮”的情况，因此可以作为国内寿险行业应对低利率的重要参考。

图1：海外主要经济体十年期国债收益率历史走势（%）

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美国 德国 日本

数据来源：，

日本：增配海外证券对冲国内低利率压力

复盘：日本泡沫经济破灭造成严重利差损

1、危机前的狂欢：经济上行周期下日本寿险业迎来黄金时代

二战后，得益于日本国内经济的迅速恢复和繁荣发展，再加上国民的高储