宝丰能源公司深度报告：煤制烯烃龙头，“低成本与高速扩张”打开成本空间.docx

目 录

公司煤制烯烃产能占全国15%，内蒙古300万吨+新疆400万吨烯烃项目巩固龙头地

位6

公司深耕煤化工行业，是细分行业领域重要生产厂家 6

内蒙古100万吨烯烃项目投产，新疆拟建400万吨烯烃项目构筑发展新格局 6

公司实际控制人党彦宝持有70.45%股份 7

烯烃产品系公司最主要收入来源，2019-2023年营收复合增速21.05% 7

2021-2023年公司毛利率、净利率呈下降趋势，2024H1有所回升 8

聚烯烃：链接多种下游产品，煤制路线盈利优势显著 9

聚烯烃是现代社会发展的重要高分子材料，包括聚乙烯、聚丙烯等 9

油制PE利润承压，乙烷与煤制PE盈利分别高于油制PE1219元/吨、1217元/吨 10

煤制工艺为PP唯一盈利路线，利润分别高于油制和PDH制2283元/吨与1631

元/吨12

国内聚烯烃产能产量持续增长，我们认为聚烯烃供需矛盾有望随下游需求回暖改善14

传统石化企业占据烯烃生产较大份额，我们预计未来国内烯烃产能将进一步增长 14

2018-2024年聚乙烯、聚丙烯产量复合增速分别达到10.06%、8.71%，我们预计聚烯烃自给率将持续提升 16

我们认为聚烯烃供需矛盾有望随下游需求回暖改善 18

公司处于煤化工行业领军地位，成本优势显著 20

公司拥有完整煤化工循环经济产业链，煤制能效行业第一 20

公司新疆基地烯烃成本优势500元/吨，上下游衔接助力投资成本节约30%，运营成本较同行低30% 21

与国内同行相比，公司宁东基地单吨投资额低6250元/吨，单吨折旧低529元

/吨 23

DMTO-III工艺赋能，内蒙项目各产品成本直降合计1145元/吨 24

盈利预测 25

风险提示 26

财务报表分析和预测 27

图目录

图1公司发展历程 6

图2宝丰能源股权结构 7

图3 2019-2024年上半年公司营业总收入与同比增速 8

图4 2019-2024年上半年公司归母净利润与同比增速 8

图5 2020-2024年上半年公司营业收入结构 8

图6 2020-2024年上半年公司分业务毛利 8

图7 2020-2024年上半年公司销售净利率与销售毛利率 9

图8聚乙烯产业链流程图 9

图9聚丙烯产业链流程图 10

图10 2023年中国聚乙烯原料来源占比 10

图11 2020-2024年布伦特原油价格走势 11

图12 2019-2024年原油、聚乙烯、聚丙烯相对价格变动幅度（以2019/01/04为基准）

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图13 2022-2024年聚乙烯-原料煤价差 11

图14 2023H2-2024年黄骅港煤炭库存变化 11

图15 聚乙烯各工艺路线利润对比 12

图16 2023年中国聚丙烯原料来源占比 12

图17 聚丙烯各工艺路线利润对比 13

图18 聚乙烯和聚丙烯与原油价格相关系数 13

图19 2019-2024年丙烷价格走势 14

图20 2020-2024年丙烷和聚丙烯价格变动趋势 14

（相对2020/03/06价格） 14

图21 2023年中国聚乙烯产能结构（以企业分） 15

图22 2023年中国聚丙烯产能结构（以企业分） 15

图23 2020-2024年中国PE月度开工负荷率 16

图24 2020-2024年中国PP月度开工负荷率 16

图25 2018-2024年中国聚乙烯产量及同比增速 17

图26 2018-2024年中国聚丙烯产量及同比增速 17

图27 2018-2024年中国聚乙烯进口量及同比增速 17

图28 2018-2024年中国聚丙烯进口量及同比增速 17

图29 2018-2024年上半年中国聚乙烯、聚丙烯进口依存度 18

图30 2018-2024年中国聚乙烯表观消费量及同比增速 18

图31 2018-2024年中国聚丙烯表观消费量及同比增速 18

图32 2023年中国聚乙烯下游需求分布 19

图33 2023年中国聚丙烯粒料下游消费结构 19

图34 2023年中国聚丙烯粉料下游消费结构 19

图35 宝丰能源产业链 21

图36 烯烃企业期间费用率对比 23

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