百润股份预调龙头、行稳致远.docx

香料业务起家、渐成预调酒龙头 6

预调酒行业空间广阔，市场持续扩容 8

预调酒市场空间广阔，龙头地位稳健 8

人群、场景延伸与产品创新驱动行业持续扩容 9

产品营销齐发力，渠道稳步扩张 11

产品矩阵完善，营销精准触达目标人群 11

渠道精耕，稳步扩张 14

威士忌新品，蓄势待发 15

行业快速发展，消费年轻化 15

前瞻布局威士忌业务、国威蓄势待发 17

盈利预测与评级 18

收入拆分与盈利预测 18

估值与投资评级 19

风险提示 20

图表1：公司发展历程 6

图表2：2019年至今公司业绩稳步增长 6

图表3：公司毛利率稳定，归母净利率企稳回升 6

图表4：预调酒与香精业务增速 7

图表5：2015年以来预调酒业务收入占比超85% 7

图表6：公司实控人刘晓东持股40.56% 7

图表7：董事长兼总经理于公司任职超25年 8

图表8：此次出台的股权激励计划仅针对营业收入做考核 8

图表9：2018-2023年中国RTD销量CAGR为19% 9

图表10：预计2026年中国RTD市场超170亿元 9

图表11：中日RTD消费量对比（百万升） 9

图表12：国内RTD市场百润股份一家独大（销量口径） 9

图表13：消费者选择预调酒时看中口味、酒精度与口感 10

图表14：预调酒消费人群集中在18-34岁之间 10

图表15：预调酒消费场景为朋友、家庭聚餐与居家消费 10

图表16：独酌成消费者购买预调酒第二大目的 10

图表17：低度潮饮酒中水果、饮料口味需求大增 11

图表18：公司产品矩阵完善，精准覆盖不同人群与消费场景 12

图表19：通过代言人将微醺与独饮场景做关联 13

图表20：通过影视剧植入将微醺与独饮场景做关联 13

图表21：2022年肖战成为公司全球品牌代言人 13

图表22：清爽系列“20城40屏”大规模宣传活动 13

图表23：“RIO强爽8度不信邪”话题引发热度 14

图表24：RIO强爽与《永劫无间》联名 14

图表25：2023年公司线下渠道收入占比达86% 14

图表26：2023年公司线下渠道保持高增速（亿元，%） 14

图表27：华东/华南16-23年收入CAGR为19.8%/20.9%（亿元） 15

图表28：华东、华南2017-2023年合计收入占比均超60% 15

图表29：2023年公司经销商共计2164家 15

图表30：公司销售人员人均创收逐年提升 15

图表31：2016-2023年威士忌进口量CAGR为12% 16

图表32：威士忌市场规模十年超4倍增长（亿元） 16

图表33：18-29岁人群威士忌消费占比高达39% 16

图表34：威士忌消费人群月收入集中在3000-18000元 16

图表35：我国威士忌消费者偏好自饮场景为主 17

图表36：威士忌消费以悦己、放松压力为主要目的 17

图表37：百润股份布局威士忌业务进程 17

图表38：百润威士忌双品牌布局 18

图表39：直营门店广州崃州吧 18

图表40：百润股份收入拆分及预测（百万元） 19

图表41：百润股份毛利率、费用率预测 19

图表42：可比公司估值表 20

香料业务起家、渐成预调酒龙头

公司创立于1997年，成立之初主营香精香料的研发、生产、销售等业务，2003年成立子公司巴克斯酒业初次布局预调酒业务，但因经营不善公司于2009年将其剥离，后因预调酒

业务起势，公司于2015年将巴克斯酒业并购，形成“香精香料+预调酒”双主业格局，而后不断发力预调酒业务、调整经营战略、完善产品矩阵，逐渐成长为预调酒行业龙头。

图表1：公司发展历程

公司公告、经济参考、网易（云酒头条）、什么值得买网站、RIO锐澳鸡尾酒公众号、华源证券研究所

业绩稳步增长，盈利能力保持稳定。2015年并购巴克斯酒业后，公司营收高增至23.5

亿元，而后因预调酒行业遇冷，业绩有所下滑，公司在2016-2018年的行业调整期中根据终端销售与库存变化，主动调整生产与销售计划，且持续增加市场投入，随着公司调整完成与预调酒行业回暖，公司业绩稳步增长，盈利能力企稳回升，2023年公司营收/归母净利润达32.64/8.09亿元，2019-2023年CAGR分别为22%/28%，毛利率稳定在60%以上，归母净利率自2016年后稳步提升，2023年达24.8%。

图表2：