白酒行业投资体系探讨：白酒周期复盘，拨云见日或可期.docx

内容目录

对比复盘：政策催化周期，本轮调整拐点初显 5

牛熊对比：宏观经济为行业周期变化主催化剂，白酒强β属性明显 5

行业景气度：普飞批价与经济强相关，当前逐步接近消费品本质 9

基本面轮动：业绩低点多滞后渠道库存高点，估值多早于业绩回升 11

总结：新一轮积极利好政策出台，板块有望迎“PE-EPS”双升 13

周期复盘：三涨三跌，走进白酒发展历史长河 14

2008-2012年复盘（涨）：“四万亿”拉动投资，板块景气度上行 14

2012-2015年复盘（跌）：政策影响消费结构，板块迎戴维斯双杀 17

2014-2018年复盘（涨）：棚改货币化启动，财富效应推升板块 22

2018-2019年复盘（跌）：中美贸易摩擦动销放缓引发估值下杀 25

2019-2021年复盘（涨）：外资流入+民企纾困驱动板块回升 28

2021至今复盘（跌）：宏观经济不确定性影响板块估值 32

风险提示 35

图表目录

图1：三轮调整期主要指标对比 6

图2：三轮调整期PE（TTM）及EPS（TTM）走势 6

图3：三轮牛市主要指标对比 7

图4：三轮牛市PE（TTM）及EPS（TTM）走势 8

图5：国内GDP不变价季度同比增速与白酒板块单季度收入利润同比增速 8

图6：房价指数（滞后12个月）与普飞批价同比（） 9

图7：M1（滞后12个月）与普飞批价同比（） 9

图8：CPI与普飞批价同比增速（） 9

图9：PPI与普飞批价同比增速（） 9

图10：茅台批价与公司行业股价走势拟合（数据更新至2025年2月8日） 10

图11：2008年-2025M1普飞出厂价、批价及渠道利润率 10

图12：2008-2025M1普飞批价/人均收入 11

图13：2008H1-2025M1普飞批价/普五批价 11

图14：2010年至今白酒板块基本面复盘 11

图15：两轮调整期酒企存货占总资产比重明显提升 12

图16：24年9月24日相关部门发布一揽子促进资本市场长期健康发展的利好政策 13

图17：24年9月底政策出台后短期个股股价表现 13

图18：2018年10月-2012年12月上证指数和申万白酒指数涨跌幅（） 14

图19：2008-2009年主要经济刺激政策 14

图20：第一轮牛市主要政策事件后板块区间涨跌幅（） 15

图21：2008H2-2012H1主要酒企季度涨跌幅数据（） 15

图22：第一轮牛市主要酒企股价估值上涨数据 16

图23：2008M9-2012年上证指数和申万白酒指数PE（TTM） 17

图24：2008M9-2012H1茅五泸PE（TTM） 17

图25：2008M9-2012H1古井贡酒和山西汾酒PE（TTM） 17

图26：2008M9-2012H1水井坊、舍得酒业和酒鬼酒PE（TTM） 17

图27：2012-2015年申万白酒指数和申万白酒PE（TTM） 17

图28：2010-2015年中国:GDP:不变价:当季同比（） 18

图29：2010-2015年固定资产投资完成额和工业利润累计同比（） 18

图30：2011-2015年白酒行业收入、产量与吨价 18

图31：2011-2015年普飞批价与CPI、PPI、M1同比增速（） 19

图32：2009-2015年高端酒出厂价 19

图33：2011-2013年主要酒企业绩目标及实现情况 19

图34：2012-2015分季度白酒行业营业收入同比增速（） 20

图35：2012-2015分季度白酒行业归母净利润同比增速（） 20

图36：2011-2016年酒企业绩表现 21

图37：2012H2-2014H1主要酒企季度涨跌幅数据（） 21

图38：第一轮调整期主要酒企股价估值下跌数据（2012/1/1-2015/12/31） 21

图39：2012-2015年茅五泸估值走势 22

图40：2012-2015年山西汾酒、洋河股份、古井贡酒估值走势 22

图41：2014-2018年上证指数和申万白酒指数涨跌幅（） 23

图42：2013年底-2015年主要经济刺激政策 23

图43：第二轮牛市主要政策事件后板块区间涨跌幅（） 24

图44：2014H2-2018H1主要酒企季度涨跌幅数据（） 24

图45：第二轮牛市主要酒企股价估值上涨数据 24

图46：2013H2-2018年茅五泸PE（TTM） 25

图47：201