转债｜3月延续关注科技与红利方向，更关注择时.docx

内容目录

内容目录

2月转债市场回顾 3

全月转债市场持续维持高景气，仅最后两个交易日有较大调整。 3

主流机构投资者多数维持仓位，转债存量规模进入“6”时代 4

3月转债市场展望 6

策略展望：承上启下，科技+红利方向延续，更关注择时 6

3月关注标的组合 7

风险提示 10

图表目录

图表目录

图1.2月市场大事记 3

图2.转债百元溢价率高位震荡 4

图3.偏股转债估值下行，偏债转债估值上行 4

图4.2月小盘低评级风格占优 4

图5.动量因子表现强势 4

图6.2月年金转债仓位上行 5

图7.2月末转债存量规模进入“6”时代 5

图8.2月下修转债个数处于历史高位 5

图9.2月证监会同意注册数量高于2024同期 5

图10.2月转债ETF赎回弱于2024年11月 6

图11.银行转债YTM的“箱体运动” 6

图12.2月百元溢价率下行原因拆解 7

图13.2025年转债强赎概率较历史提升 7

图14.至2025.3.5有强赎进度转债数量处于历史高位 7

图15.2022-2025.02每月下修转债个数比不下修个数 7

表1.3月基本面组合 8

表2.低vega策略组合 9

表3.3月A-及以上转债下修打分表（大于等于4分标的） 10

2月转债市场回顾

全月转债市场持续维持高景气，仅最后两个交易日有较大调整。

月中证转债指数较1月末涨1.91%至429.87点。全月小盘成长风格占优，转债跑赢上证50、沪深300等大盘指数，跑输其他宽基股指。分行业来看，权益市场计算机、机械、电子行业表现占优，石油石化、交运、煤炭等方向表现偏弱。

权益景气度变化是主导2月转债行情的主要因素：2025年春季躁动演绎明显，全月权益市场维持鲜明的小盘成长风格。方向上，以春节假期deepseek大爆为契机，AI及机器人概念持续催化，并成为2月交易主线。此外，月中的民营企业家会谈对行情起到进一步催化作用，至2月中旬权益市场冲高，带动转债上行。期间中证转债指数最高至437.15，逼近2022年1月峰值。2月中下旬开始，海外扰动加剧，受CPI超预期、贸易摩擦升级、估值风险释放、中国AI突破等多重因素影响，美股由震荡转跌，纳斯达克中国金龙指数转向震荡，一定程度上压制科技成长板块景气度。叠加市场抢跑两会预期高切低，港股估值调整等因素，2月最后两个交易日A股调整，上证指数回落至接近3300水平。

图1.2月市场大事记

数据来源：，

估值方面，2月转债估值近乎横盘，全月百元溢价率均在25%-26%区间内震荡。截至2月最后一个交易日，转债百元溢价率收于25.40%，较1月末下跌0.42pct。偏债转债估值整体上行。2月最后一个交易日偏债转债纯债溢价率中位数8.29%，较1月末上涨2.09pct，期间2月27日达到9.09%，为2025年以来最高水平。偏股转债估值受权益向好影响有所消化。2月最后一个交易日偏股转债转股溢价率中位数6.42%，较1月末下跌2.29pct。

风格方面，2月转债市场具有鲜明的小额低评级风格，动量因子占优。整个二月低评级转债相对高评级转债超额收益5.90%；低价相对高价转债超额收益5.68%。权益市场高景气度催化下，小额低评级转债风格占优。权益景气+主线明确的情况下，市场右侧风格明显，动量因子开年以来持续有较强超额收益：整个2月，过去20个交易日转债涨跌幅因子收益8.91%，较中证转债指数超额6.6%。

图2.转债百元溢价率高位震荡 图3.偏股转债估值下行，偏债转债估值上行

数据来源：， 数据来源：，

图4.2月小盘低评级风格占优 图5.动量因子表现强势

数据来源：， 数据来源：，

1.2主流机构投资者多数维持仓位，转债存量规模进入“6”时代

持有人结构方面，主流机构投资者转债仓位较前月持平或小幅下降。结合沪深两所债券持有人结构来看，基金持有转债市值较前月上涨1.03%；年金上涨1.81%；保险上涨0.69%。其中扣除ETF的主动基金持有转债市值提升1.12%，转债ETF提升0.44%。企业年金持有转债市值2024年10月以来首次上升。整体来看，高估值环境下或有机构降低转债仓位以规避潜在的估值调整风险，但多数机构投资者或基于股性/胜率的角度对转债前景持较乐观态度。此外，散户持有转债市值环

比降0.89%，为近5个月以来最小降幅。

转债供需方面，转债