公用环保行业市场前景及投资研究报告：供热，居民供暖修复，工业蒸汽盈利，供电，储能.pdf

证券研究报告

公用环保

供热：居民供暖或迎修复，工业蒸汽

盈利好于供电

研究公用事业增持(维持)

2025年3月17日│中国内地专题研究环保增持(维持)

居民供热或迎来盈利修复，电力企业或通过供热有效增益

根据我们测算，2023年我国供热市场规模或达3240亿元，其中居民占比约

85%，工业供热市场规模472亿。居民供热行业（集中供暖）可能迎来类似

城镇供水行业的定价模式变化，终端热价有上行潜力；即便价格维持不变，

煤价下降也会带来相关公司的盈利修复，推荐联美控股（买入评级，目标价

7.00元）。工业供热市场对于火电、核电和垃圾焚烧来说是有效补充，考虑

到电价下行周期，供热业务对发电企业的盈利增厚较为显著，我们尤其看好

四代核电未来的发展，推荐福能股份（买入评级，目标价13.90元）、中国

核电（买入评级，目标价12.81元）。

工业供汽：吨蒸汽或对应电价0.42~1.25元/度，看好四代核能供热

各地热价主要根据煤价联动，在770元/吨煤价、192元/吨蒸汽价格下，我

们测算额外供热会带给火电、垃圾焚烧和核电6.85/2.10/2.01pct的全投资

IRR增厚。其中，对于造价较高的四代核电高温气冷堆（假设造价49元/W），

在我们假设的最悲观的电价、热价下（电价基准下浮20%，热价取连云港

市2020年以来蒸汽价格最低值184元/吨），资本金IRR仍达8.32%，所以行业走势图

我们对四代核电未来的发展有较强信心。工业供热超额回报的主要在于

热价相比电价的优势，据我们测算，每牺牲一度电供应的蒸汽或对应电价公用事业环保

0.42~1.25元/度，高于各地基准电价。(%)沪深300

17

居民供暖：定价模式理论上可以参照供水，或将进入政府集中调价周期9

历史上我国居民热价上涨较难，2020年下半年以来煤价维持高位运行，从0

事居民供热业务的公司，不管是热源企业（包括热电联产的火电厂）还是特(9)

许经营的供热公司，盈利明显承压。2024年来，已经开始有部分政府不同(17)

程度上调终端供热价格（例如河北新乐），或部分政府结构性上调热源出厂Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25

价以缓解企业亏损（如华电能源公告的黑龙江华电齐齐哈尔热电有限公司由

资料：Wind，研究

33元/GJ调整至40元/GJ）。2020年，出台《城镇集中供热价格和

收费管理办法（征求意见稿）》，倘若终稿可以推出，供热企业的核价模式理

论上应该与水务行业类似。结合和国家能源局印发的两部制电价政重点推荐

策，我们认为居民热价的调价周期或将开启，叠加煤价下行，相关公司业绩目标价

有望实现改善。股票名称股票代码(当地币种)投资评级

联美控股600167CH7.00买入

展望未来：发电机组供热改造或为新趋势，数据中心能源需求快速增长福能股份6