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君亭酒店首次覆盖报告:一店一品打造溢价模型,委管加盟开疆拓土.docx

君亭酒店首次覆盖报告:一店一品打造溢价模型,委管加盟开疆拓土.docx

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投资案件

盈利预测、估值与目标价、评级

1)我们预计公司2024-2026年实现营业收入6.27/7.90/10.31亿元,yoy+17.42%/+26.05%/+30.42%,归母净利润0.29/0.65/1.44亿元,yoy-4.86%/+124.41%/+120.97%,对应147X/66X/30X。

2)参考可比公司,君亭估值水平相对较高,但是从体量来看君亭相较可比酒店公司更小,其高水平的RevPAR溢价和直营店盈利能力已经充分得到市场认可,未来直营+委托管理+加盟+体外杠杆下成长性较强,有望实现成长突围,首次覆盖,给予“买入”评级。

关键假设

我们预计随着公司直营店稳步扩张,预计2024/2025/2026年直营门店数达到27/29/34家,君亭、君澜、景澜合计委托管理酒店达到219/242/265家。同时。加盟酒店成为未来千店拓店主力,于2025年启动,预计2026年实现快速扩张,我们

预计2026年加盟酒店将达到300家。

RevPAR层面,2024年行业供给复苏较快,高基数下有所回落,预计2024年公司RevPAR下滑5%左右,2025年后随着新的高端品牌落地提振ADR,与中旅、希尔顿等会员互通提升OCC,RevPAR将恢复稳定增长。单店餐饮收入和单店其他收入预计保持稳定。

我们与市场的观点的差异

中高端酒店竞争激烈,国际龙头和本土竞争对手快速布局,君亭还处于体量较小的区域性酒店定位,市场担心公司的标准化竞争能力。我们认为酒店休闲需求占比接近40%,旅游beta下,公司通过定位高端商旅+度假需求,一店一品差异化设计酒店产品,差异化的产品竞争路线形成高于竞对的RevPAR水平,从而实现更强的单店盈利能力。管理机制上,公司民营体制激励充分,属地化组织改革后提升效率。门店扩张角度,公司在直营标杆店基础上,创新性发展委管、加盟、体外基金等多种方式,最大限度撬动社会资本,降低开店风险,有望实现小体量下规模的非线性增长。

股价上涨的催化因素

门店开店速度超预期,加盟业务开店超预期,体验基金发展超预期,REITS政策推进

风险提示

周期波动风险,加盟扩张不及预期风险,体外基金发展不及预期风险;

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u君亭酒店:国内中高端休闲酒店龙头 6

发展历程:注重中高端精选酒店服务,完善品牌矩阵 6

管理团队:股权结构稳定,管理层经验丰富 7

国内中高端酒店格局生变,本土龙头突围在即 8

中高端市场开阔,供需错配问题将逐渐减弱 8

中高端龙头竞合,本土品牌有望崛起 10

休闲需求强于商旅需求,度假酒店热度提升 11

君亭酒店:一店一品,增量直营+体外杠杆+加盟业务贡献成长 12

直营店为体,差异化定位+强门店运营能力奠定产品溢价 12

增量直营店逐步落地,优质项目突围 15

首次启动加盟模式加码轻资产扩张 16

创新Pre-Reits模式进阶资产管理型公司 20

会员版图不断扩大,携手希尔顿进军高端 21

盈利预测 23

风险提示 24

图表目录

图1:君亭酒店发展历程 6

图2:君亭酒店品牌矩阵 7

图3:君亭2017-2023营业收入与归母净利润情况(亿元) 7

图4:同行业公司2017-2023营业收入yoy比较(%) 7

图5:股权集中于高管(截至2024Q1) 8

图6:中国酒店客房结构(万间) 9

图7:中国酒店经营数据 9

图8:中国酒店客房结构同比2019年 9

图9:中国酒店GMV同比2019年 9

图10:不同等级酒店品牌集中度变化 10

图11:不同等级酒店连锁化率差异 10

图12:各大节假日客流和收入恢复度 11

图13:商务旅行支出规模(亿美元) 11

图14:2024年新开业酒店结构 12

图15:度假酒店品牌梯队 12

图16:君亭直营模式收入和毛利占比 13

图17:公司直营店收入构成(百万元) 13

图18:可比公司RevPAR相较2019年恢复程度 14

图19:可比公司RevPAR水平 14

图20:君亭2019年前直营门店贡献收入和利润 14

图21:君亭酒店RevPAR和门店净利润之间的关系 14

图22:君亭运营和管理毛利率 15

图23:君亭酒店费用率情况 15

图24:君亭加盟费拆分(百万元) 18

图25:亚朵加盟制度 18

图26:希岸酒店历史门店数(家) 19

图27:希岸酒店业绩 19

图28:

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