风险收敛下的资产重估.pptx

1;2;长周期（人口、国际形势）：40-50年

中周期（房地产）：8-10年

短周期（库存）：3-4年;01内部风险收敛;;资料来源：Wind;7;地方政府债务化解带动利差收窄;9;10;;02基本面：增长动能与通胀边际特征;13;14;;16;对比CPI各分项对于CPI增速的拉动情况的变化，和2016-2019年相比，当前CPI增长偏慢的主要拖累项，是食品、居住、交通、医药。

其中，交通，主要来自2023年之后汽车价格和汽油价格下降；医药，可能一定程度受到了2019年年底开始的

，医保谈判和药品集采的影响。居住，则是受2022年以来，房价与租金持续走低的影响。

往后看，居住、交通、医药短期间出现较大幅度回升的可能性偏低，今年广谱CPI是否能够回升关键在于食品价格的走势。从开年的情况来看，食品价格保持了温和的上升趋势，我们预计今年食品分项对于CPI的增;18;;;03政策面：财政与货币政策特征;22;23;24;25;;04资产分析与展望;28;;我们基于2022-2024年的季频数据，对国债收益率与GDP和CPI进行分析：

?国债收益率:季均值??=??+??????????同比??+??????????同比:季均值??;;;“适度宽松”是对2024年“9.24会议”货币政策的追认和确定；12月重要会议之后，债券利率快速下行，有所抢跑。

央行持续关注长债风险，在1月初暂停“买债”后，基础货币投放也有所控制（量和结构），资金价格中枢有所上移

，短端利率债收益率显著上行，并带动长端利率有所回升。

未来：两会期间，基础货币投放边际增加；后续，降准等长钱工具有望落地。我们预计资金价格将收敛到政策利率

附近，债券收益率（无论长短）将在抬升后的平台稳定下来。

2025下半年，重点关注通胀（特别核心通胀）的变化：债券收益率的重要影响变量。;;资料来源：Wind，数据截至：2025.3.6;36;37;;资料来源：Wind;40;41;42;免责声明