证券市场的均衡与价格决定.pptVIP

证券均衡定价案例市场期望收益率为14%，股票A的β为1.2,短期国库券利率为6%。根据CAPM该股票的期望收益率为6+1.2×（14－6）＝15.6%。如果投资者估计股票A的收益率为17%，则意味着α＝1.4%。1415.6170SMLM11.2αA·B·αα证券均衡定价即席思考为什么会出现证券定价不合理现象？交易成本的存在。使得投资者不能积极地交易采取措施以纠正证券与SML所发生的微小偏差。因为这时调整组合的成本可能等于甚至高于由此而带来的收益；资本利得税的存在。可能阻碍投资者买卖证券实现利润的行动。因为账面上的资本增值不需要支付税金，一旦抛售证券使其转化为资本利得，则应该付税；不完全信息会影响证券的估价。如果投资者的信息不够完全，他可能无法观察到错误估价的证券，从而也就不可能通过交易来消除错误的估价。零β模型：不存在无风险资产当不存在无风险证券时，市场组合M将不再是所有投资者共同选择最优风险证券组合，投资者将根据各自的风险偏好从风险型有效边界上选择不同的风险资产组合。由此就产生这样的问题：市场证券组合是否仍然在风险型有效边界上，即市场组合是否仍为有效组合？如果以市场证券组合为参照计算每一证券的β值并作为证券风险的度量，证券期望收益率与β值之间的关系如何?CAPM模型的扩展形式CAPM模型的扩展形式零β模型：不存在无风险资产Black于1972年发展了CAPM模型。两个基本性质（1）任何有效组合组成的资产组合仍然是有效组合；（2）有效边界上的任一组合Q，在最小方差边界的下半部分上均有相应的“伴随”组合Z（Q）存在，而且Z（Q）与Q不相关，称之为“零贝塔组合”。若以证券组合Q作为参照计算每一证券的β值，则证券期望收益率与β值之间有如下线性关系式成立：CAPM的扩展零β模型：不存在无风险资产添加标题E(R)添加标题Q添加标题σ添加标题E(RZ(Q))添加标题Z(Q)添加标题Z(P)添加标题P添加标题E(RZ(P))添加标题CAPM的扩展零β模型：不存在无风险资产（布莱克模型）由于每投资者都按自己的偏好选择位于有效边界上的证券组合，尽管这些证券组合各不相同，但所有投资者所持有的证券组合的总组合就构成市场证券组合，由性质1知，市场证券组合M位于有效边界上。由性质2知，市场证券组合M对应着一个伴随零β证券组Z(M)，若以市场证券组合M为参照计算各证券的β值，则各证券的期望收益率与其β值之间有如下线性关系：CAPM的扩展零β模型：借入利率高于贷出利率添加标题0添加标题F添加标题P1添加标题CAL(N1)添加标题P2添加标题CAL(N2)添加标题M添加标题Z(M)添加标题CAPM的扩展异质预期预期不一致的情况下，市场上不同投资者可能面对不同的有效边界，各投资者所选的最优风险证券组合不—定是市场证券组合。两个结论在市场均衡时，市场组合一定在总量上被所有投资者所持有，从而市场证券组合一定是所有个别投资者最优风险证券组合的线性组合；每一投资者都将得到他自己个人的证券市场线：MKE(R)σRf0ML套利定价模型（APT）由于APT与CAPM的一样的解释功能，而且涉及较少的假设条件，与现实更贴近，因此受到更多的关注。美国经济学家StephenRoss于1976年提出了套利定价理论，他利用套利原理推导出市场均衡状态下资本资产定价关系，即APT。APT的基本假设证券收益率的变动是由单因素或多因素模型的变化所决定；添加标题证券的收益率和因素之间关系是线性的；添加标题具有相同风险和收益率的证券其价格不能有两种或两种以上价格添加标题每个投资者都会去利用不增加风险而能增加组合预期收益的机会。利用这种机会的具体做法就是使用套利组合。添加标题APT的研究对象如果每个投资者对各种证券的期望收益率和敏感性均有相同的估计，那么在均衡状态下各种证券取得不同期望收益率的原因是什么？为此需要回答：一个实际的市场是否已经达到均衡状态；如果市场未达到均衡，投资者会如何行动；投资者的行动会如何影响市场，最终使之达到均衡；均衡状态下，证券的期望收益率由什么决定。套利与均衡套利与一价法则套利：是利用证券在两个市场之间定价的不一致性进行资金转移，从中获取无风险利润的行为。一价法则：相同证券在不同市场(或同类证券在同一市场)的定价水平应相同。一价法则隐含的意思是：如果一只证券的回报能通过其它证券的组合合成创造出来，该组合的价格与基础证券的价格肯定是相等的；一价法则的成立意味着套利机会的消失；相反，当一价法则被违背时，就会出现明显的套利机会。一般来讲，在一