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目录
TOC\o1-2\h\z\u投资建议：植提龙头业绩拐点明确 4
盈利预测 4
估值方法 4
公司概况：深耕植物天然提取，多个品类行业领先 5
发展历程：围绕植物提取，三步走战略稳健执行中 5
2.2. 财务数据：2015-2023利润CAGR超27%，2024年波动 7
2.3. 股本变动：多次回购，彰显公司对长期发展的信心 9
行业前景：植物提取符合健康需求，行业前景光明 9
拐点可期：棉籽业绩恢复，植提优势稳固 11
棉籽业务利润有望由负转正 11
植提优势稳固，大单品持续扩张 11
风险提示 13
投资建议：植提龙头业绩拐点明确
公司作为国内植物提取行业领先企业，原材料布局领先，生产提取技术先进凭借强大的成本控制能力和稳健生产，多个植提产品处于行业市占率领先地位。公司品类数量扩张、单一品类持续做大的发展路径稳健，推动植提规模持续增长。预计公司2024/25/26年EPS为0.19/0.69/0.87元。给予“增持”评级，目标价15元。
盈利预测
我们按照棉籽业务和植提业务（包含色素、香辛料、营养等其他品类）预测公司业绩。假设：
1、棉籽业务：1）2025年起，棉籽价格有望回升，销量保持稳定，推动棉籽业务收入增长。2）公司对棉籽采取更为明确和坚定的锁价措施，毛利率较为稳定，确保棉籽获得收益。
2、植提业务：1）辣椒红、叶黄素、辣椒油树脂等大单品销量保持稳健增长；
2）水飞蓟素、甜菊糖等毛利率较高的梯队产品销量增长较快，推动公司植提业务的收入规模和毛利率提升。
表1：晨光生物盈利预测（百万元）-按品类
2022
2023
2024E
2025E
2026E
籽仁壳绒类产品
收入
3,374.92
3,548.42
3,646.59
3,391.33
3,425.24
成本
3,217.61
3,418.58
3,719.52
3,296.37
3,325.91
毛利
157.31
129.84
-72.93
95
99
毛利率(%)
4.66
3.66
-2.00
2.80
2.90
色素、香辛料、营养类等提取物
收入
2,920.95
3,323.09
3,583.97
3,879.61
4,212.73
成本
2,200.54
2,655.01
2,939.28
3,152.84
3,388.97
毛利
720.41
668.08
644.69
727
824
毛利率(%)
24.66
20.10
17.99
18.73
19.55
合计
收入
6295.87
6871.52
7230.56
7270.93
7637.97
成本
5418.02
6035.22
6658.80
6449.21
6714.88
毛利
877.86
836.30
571.76
821.72
923.09
毛利率(%)
13.94
11.61
7.91
11.30
12.09
估值方法
绝对估值法：
采用FCFF模型计算公司股权价值，根据假设计算股权价值为17.09元/股。
估值假设参数设置预测期年数3
估值假设
参数设置
预测期年数
3
过渡期年数
3
过渡期增长率
3.00%
永续增长率g
2.50%
贝塔值（β）
0.62
无风险利率Rf（%）
1.90%
市场的预期收益率Rm（%）
7.47%
有效税率T（%）
12.00%
剩余月份
9
资本成本
参数设置
债务资本成本Kd
3.00%
债务资本比重Wd
21.11%
股权资本成本Ke
5.35%
加权平均资本成本WACC
4.78%
备注：beta选择可比公司过去4年均值（可比公司见下）；无风险利率为十年期国债最新利率；
市场预期收益率为沪深300自2013/3/17以来的平均收益水平。
折现率17.093.28%3.78%
折现率
17.09
3.28%
3.78%
4.28%
4.78%
5.28%
5.78%
永续增长率
1.00%
18.41
14.66
12.05
10.14
8.67
7.51
1.50%
23.69
17.96
14.29
11.75
9.87
8.44
2.00%
33.10
23.11
17.52
13.93
11.45
9.62
2.50%
54.66
32.31
22.56
17.09
13.59
11.16
3.00%
154.55
53.38
31.55
22.01
16.67
13.25
3.50%
-189.87
151.01
52.14
30.80
21.48
16.26
相对估值法：
公司未来3年业绩有望持续增长。选取安琪酵母、仲景食品、莱茵生物等农
产品加工/食品上游的加工企业作为可比公司。参考可
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