变盘中的欧洲经济与股市：反弹还是反转？.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u开年以来欧股表现亮眼 4

多重因素共振下，欧洲关注度明显提升 5

24H2欧洲经济边际提升，与美国差距缩小 5

俄乌冲突阶段性缓和，带动风险偏好回升 9

欧洲增加国防开支与德国财政扩张计划，提振盈利预期 9

美国经济不确定性加大，市场寻找价值洼地 10

估值低位+财政新叙事，欧股行情或未走完 11

2025年欧洲经济边际修复，内需确定性相对较高 11

估值低位+新财政叙事，欧股行情或未走完 13

但长期看美强欧弱格局暂难扭转，财政是X变量 15

风险提示 19

图表目录

图表1:欧股在全球主要股市中涨幅领先 4

图表2:年初以来欧股表现显著强于美股 4

图表3:开年以来欧债与美债的收益差明显提升 5

图表4:24H2欧洲经济增速边际提升，美国边际下降 6

图表5:欧洲经济构成中，居民消费和政府消费增速提升明显 6

图表6:2023年以来欧洲消费者信心指数波动提升 7

图表7:欧洲商业信心指数仍处于相对底部 7

图表8:2023年以来欧洲通胀大幅下行，带动居民部门信心提升 8

图表9:23H2以来欧洲金融条件转松，带动基本面提升 8

图表10:2025年以来，市场隐含的乌克兰停战预期明显提升 9

图表11:大部分欧洲国家军费预算占GDP比重低于2? 10

图表12:德国财政赤字率在欧洲处于偏低水平 10

图表13:截至2025.03，欧股估值仍显著低于美股 11

图表14:按欧央行口径，2025年欧元区GDP增速或小幅升至0.9? 11

图表15:欧元区消费者信心指数与欧央行政策利率 12

图表16:2018-2019年，欧元区出口增速边际下滑 13

图表17:截至2024年，欧盟占美国进口份额达23.6? 13

图表18:截至3.13，欧股远期估值仍低于过去10年中位数 14

图表19:按市场预期，2025年欧股EPS增速大概率边际上行 14

图表20:2010年后欧洲经济增速总体弱于美国 15

图表21:2010年后欧股ROE持续落后美股 16

图表22:欧洲老龄化程度高于美国 16

图表23:欧股中医药、工业板块市值占比居前 17

图表24:科技板块占美股市值比重超30? 17

图表25:截至24Q3，欧元区政府部门杠杆率仍显著低于美国 18

图表26:欧洲内部政府部门杠杆率较为分化 18

开年以来欧股表现亮眼

开年以来全球市场的特征之一是欧股表现亮眼，在全球主要股市中涨幅居前。截至3月14日，按美元计价，欧洲三大股指——德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数分别为20.9、14.4、9.9，在全球市场中居于前列。而同期美股表现不佳，标普500、纳斯达克指数分别录得-3.9、-7.9的收益。

图表1:欧股在全球主要股市中涨幅领先

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

20.920.3

16.414.4

年初以来涨幅(%,截至03.14）

11.2 9.9

3.3

-1.6-3.9

-6.9-7.9

-14.1

IPCCAC40BOVESPADAX德 恒 巴 法 墨国 生 西 国 西指 哥

IPC

CAC40

BOVESPA

DAX

数

指 指

数 指 数

指 数

数

英 上 日

国 证 本

富 综 东

225100时 指 京

225

100

指 指

数 数

标 印 纳 泰普 度 斯 国

SETSENSEX500达克

SET

SENSEX

500

指 指 指

数 数 数

指数

loomberg，；截至03.14，均按美元计价

图表2:年初以来欧股表现显著强于美股

欧洲斯托克600/标普500

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

ind、；截至03.14，均按美元计价

债券市场端欧洲尤其是德国国债收益率明显提升，较美国国债的收益差明显提升。截至3月7日，德国、英国10年期国债收益率分别由年初的2.40?、4.54?提升至2.87?、4.65，上行47BP、11BP,而同期10年期美债收益率由4.57?下行至4.32?，使得欧债相较美债的收益差明显提升。

图表3:开年以来欧债与美债的收益差明显提升

10年期国债收益差：德国-美国(%) 10年期国债收益差：英国-美国(%)

1.0

0.5

0.0

-0.5

-1.