昆药集团深度报告：深耕老龄赛道，改革成效渐显.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u这是一家怎样的公司？ 4

深耕老龄健康赛道，致力于成为银发健康引领者 4

背靠国务院国资委，华润系高管接任注入新活力 4

聚焦三七产业链，传承精品国药 6

公司品牌文化优势明显，三九商道赋能零售渠道 7

公司所处赛道有β吗？ 8

人口老龄化助力公司基本盘稳健发展 8

千亿心脑血管中成药市场蓬勃发展 9

上游中药材价格回落，成本压力有望缓解 11

公司经营情况有α吗？ 11

品牌文化优势突出 11

三九商道赋能渠道改革 13

华润体系重塑管理机制 13

提质增效空间较大 14

未来主要预期差在哪？ 14

市场对血塞通价格过度担忧 14

我们认为血软价格下行空间有限，冻干未来或能实现以价换量 14

股价上涨由何驱动？ 16

预期差的跟踪检验指标 16

驱动股价上涨的催化剂 16

盈利预测与估值 16

关键假设和盈利预测 16

相对估值 17

投资建议 18

风险提示 18

图表目录

图1：公司发展历程 4

图2：公司股权结构（截至2024年底） 5

图3：公司核心产品 6

图4：2018-2023年公立医疗终端心脑血管中成药竞争格局 7

图5：2018-2024H1城市实体药店终端心脑血管中成药竞争格局 7

图6：2013-2023年60周岁及以上人口数和占全国总人口比重 8

图7：1949-2024年中国出生人口数（万人） 8

图8：2022年心脑血管类循环系统疾病的出院病人年龄别构成 8

图9：2022年肌肉骨骼系统和结缔组织疾病的出院病人年龄别构成 8

图10：2019-2024年公司毛利润构成（分治疗领域） 9

图11：2018-2024H1公立医疗终端脑血管中成药销售额及同比增速 9

图12：2018-2024H1公立医疗终端脑血管中成药竞争格局 9

图13：2018-2024H1城市实体药店终端脑血管中成药销售额及同比增速 10

图14：2018-2024H1城市实体药店终端脑血管中成药市场竞争格局 10

图15：2018-2024H1公立医疗终端心血管中成药销售额及同比增速 10

图16：2018-2024H1公立医疗终端心血管中成药竞争格局 10

图17：2018-2024H1城市实体药店终端心血管中成药销售额及同比增速 11

图18：2018-2024H1城市实体药店终端心血管中成药竞争格局 11

图19：2019年以来中药材价格指数：综合200走势 11

图20：2022年以来公司常用中药材价格趋势（元/公斤，安国市场） 11

图21：昆中药参苓健脾胃颗粒亮相湖南卫视及热播大剧 12

图22：2018-2024三九商道终端药店覆盖数量（十万家） 13

图23：公司及对标中药企业的费用投放效率 14

图24：2018-2024H1城市实体药店终端脑血管中成药TOP3销售额及同比增速（亿元） 15

图25：2018-2024H1公立医疗终端注射用血塞通（冻干）销售额及同比增速（亿元） 16

表1：公司非独立董事和核心高管情况 5

表2：2025-2027年公司业绩预测 17

表3：可比公司估值表 17

表附录：三大报表预测值 19

这是一家怎样的公司？

深耕老龄健康赛道，致力于成为银发健康引领者

昆药集团股份有限公司成立于1951年3月，2000年12月在上海证券交易所上市。公

司依托73年的药物研发传统、植物药研发实力以及全球化布局的营销网络，秉承“大药厚德，痌瘝在抱”的企业使命，聚焦“健康老龄化”赛道，把准战略方向、明晰发展路径，

锚定将公司打造成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标，传承精品国药，聚焦三七产业链，致力于面向慢病管理和老龄健康领域提供优质产品服务及系统解决方案。

图1：公司发展历程

公司官网，

基于昆药集团现状及产品结构，公司2023年启动营销组织变革，成立了“KPC1951、昆中药1381、777”三大核心事业部，重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及“昆中药1381”系列为核心的精品国药两大平台。KPC1951事业部围绕“心脑血管、骨骼肌肉、

呼吸系统、神经精神”等核心治疗领域，承接公司成为“银发健康产业引领者”战略目标，心脑血管疾病产品通过“固品牌”、骨骼肌肉品类产品通过“强学术”，以“大学术、大培训、大推广”为引擎，打造老年健康领域严肃治疗的引领者。昆中药1381事业部围绕“强

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