银行业角度看2月社融：政府债发行提速，信贷受置换透支影响.docx

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一、社融增速同比增8.2%，主要是政府债支撑 3

二、信贷情况：置换+1月透支+审批权下放机制仍在梳理，信贷同比少增 6

三、M1增速下降，剪刀差有所扩大 9

四、银行投资建议 11

图表目录

图表1：新口径社融同比增速 3

图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元） 4

图表3：2024与2025年1月+2月社融结构及变化情况（亿元） 4

图表4：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 5

图表5：新增社融结构占比 6

图表6：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%） 6

图表7：新增贷款同比增加（亿元） 7

图表8：2024与2025年1月+2月贷款结构及变化情况（亿元） 7

图表9：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元） 8

图表10：新增贷款结构占比 9

图表11：10大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 9

图表12：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 9

图表13：M2及M1同比增速（%） 10

图表14：M2与M1增速差（%） 10

图表15：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%） 10

图表16：新增存款同比增加（亿元） 11

图表17：2024与2025年1月+2月存款结构及变化情况（亿元） 11

一、社融增速同比增8.2%，主要是政府债支撑

1-2月社融合计增加9.29万亿，较去年同期多增1.32万亿，其中2月单月社融增加2.23万亿，较去年同期多增7374亿元，低于万得一致预期。存量社融同比增8.2%，较1月环比上升0.2个百分点。

图表1：新口径社融同比增速

来源：WIND，

新增社融分析：1、新增结构情况。政府债是主要支撑。2月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别27.9%/76.0%/7.6%，上月占比分别为73.4%/9.8%/6.3%。2、新增较去年同期比较。1-2月合计多增1.32万亿元，2月单月社融规模同比多增7374亿元，主要是由政府债拉动。1-2月数据合并计算，具体来看，1-2月不含非银的人民币贷款同比多增526亿元，相比去年同期变化不大；政府债尤其是隐债置换债的发行速度较快，融资规模同比增长1.49万亿元，是社融增长的主要支撑。表外融资同比变化不大，其中委托贷款同比多增751亿元，信托类非标融资同比少增1010亿元，未贴现的银行承兑汇票同比少增282亿元。直接融资方面，企业债和股票融资分别同比多增413和13亿元。

图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）

来源：WIND，

注：最新月份暂未披露abs和核销数据

图表3：2024与2025年1月+2月社融结构及变化情况（亿元）

来源：WIND，

细项来看：1、表内信贷情况。由于隐债置换债的大规模发行，以及1月投放透支了部分项目+今年首批专项债审批权下放机制还在理顺过程中，银行冲了部分票据。2月新增不含非银的人民币贷款6506亿元，较去年同期同比下降3267亿元。1-2月新增不含非银的人民币贷款5.87万亿元，较去年同期同比多增526亿元。2、表外信贷情况。和去年同期相比变化不大。2月票据多增，跷跷板效应下未贴现的银行承兑汇票减少2985亿元，同比少减701亿元；信托贷款减少330亿，同比少增901亿；委托贷款减少229亿元，同比多减57亿元。

图表4：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）

来源：WIND，

债券和股权融资分析。1、政府债发行提速支撑社融。2月用于置换存量隐性债务的置换债券发行近8000亿元，比1月发行量高6000亿元以上，超过去年全年发行量的三分之一，在隐债置换债的带动下2月政府债新增融资

1.7万亿元，同比增加1.1万亿。2、企业债融资较去年同期略增。2月新增企业债融资1702亿，股票融资新增76亿，分别同比变化279、-38亿。

图表5：新增社融结构占比

来源：WIND，

二、信贷情况：置换+1月透支+审批权下放机制仍在梳理，信贷同比少增

1-2月合计新增贷款6.14万亿元，同比少增2300亿元。2月当月新增贷款

1.01万亿元，同比少增4400亿元，低于万得一致预期。信贷余额同比增长

7.3%，增速环比上月继续下降0.2%。

图表6：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）

来源：WIND，

信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。以企业贷款为主，票据有一定冲量。2月新增企业中长贷、企业短贷和