美股调整到位了吗？.docx

正文目录

一、美元是全球跨境资本流向的锚 5

（一）我们正在接近本轮美元周期大顶 5

（二）过去两年全球资产对美元更为敏感 7

二、2000年美股是如何见顶的？ 8

三、美股调整的三种情形 11

（一）系统性重挫：标普500跌50%左右 11

（二）经济下行周期：标普500跌20%左右 12

（三）扰动因素：标普500跌10%左右 14

四、年初以来美股调整到位了吗？ 16

（一）本轮调整像是2018年初与2018年底的并集 16

（二）美国经济衰退预期会否成为事实？ 17

（三）调整10%后怎么走？3月FOMC极为关键 18

（四）年初以来“弱美元”叙事可能在Q2阶段性反转 19

图表目录

图1：外资净流入美股和新兴市场股市（移动12个月平均） 5

图2：美元指数VS标普500指数/MSCI全球（除美股） 5

图3：美元指数走势与重要事件 6

图4：美元指数与全球已分配外储中美元占比 6

图5：美元指数与COMEX黄金价格 7

图6：美元指数与纳斯达克指数 7

图7：美元指数与美国10年期国债收益率 7

图8：美元指数与中国10年期国债收益率 7

图9：美元指数与中证红利指数 8

图10：美元指数与申万行业银行指数 8

图11：美国三大股指2000年前后相继见顶 8

图12：标普500指数CAPE与10年期美债收益率 9

图13：美国三大股指2000年前后相继见顶 9

图14：美国CPI同比与10年期美债收益率 10

图15：美国政策利率 10

图16：美国制造业和非制造业PMI 10

图17：美国GDP增速 10

图18：1969-1985年美国服务业就业与标普500指数 11

图19：1985-2000年美国服务业就业与标普500指数 11

图20：2000-2010年美国服务业就业与标普500指数 11

图21：2010年至今美国服务业就业与标普500指数 11

图22：1998-2009年标普500指数调整幅度约为50%的两次下挫 12

图23：美国房地产总市值占GDP比重 12

图24：美国居民杠杆率 12

图25：2018年以来标普500指数调整幅度约为20%的三次下挫 13

图26：美国实际GDP环比折年率：2018年以来标普500指数跌幅约为20%的三次下挫期间 13

图27：2010-2012年标普500指数调整幅度约为20%的三次下挫 14

图28：美国实际GDP环比折年率：2010-2012年标普500指数跌幅约为20%

的两次下挫期间 14

图29：2018年以来标普500指数调整幅度约为10%的三次下挫 15

图30：2015年Q3-2016年初标普500指数调整幅度约为10%的两次下挫 16

图31：2015年底美债收益率快速走高 16

图32：2016年12月-2018年12月标普500指数 17

图33：GDPNow模型对美国实际GDP环比折年率预测 17

图34：GDPNow模型对美国实际GDP分项预测 17

图35：美国NAHB住房市场指数 18

图36：美国消费者信心指数 18

图37：美国官方制造业PMI 18

图38：美国官方非制造业PMI 18

图39：2018年标普500指数 19

图40：美国对主要国家潜在加征对等关税税率（%） 20

一、美元是全球跨境资本流向的锚

（一）我们正在接近本轮美元周期大顶

美元强弱直接影响全球流动性和信用环境。强美元背景下，非美负债端成本相对抬升、资产回报率被拉低、私人部门盈利能力变弱、杠杆率（特别是对外杠杆）上升，美股跑赢非美股市；弱美元背景下，非美负债端成本相对下移、资

产回报率抬升、私人部门盈利能力增强、杠杆率（特别是对外杠杆）下降，美国跑输非美资产。过去10多年美元指数持续偏强，显著提振了美股的虹吸效应，

因此全球跨境资本持续由非美流向美国，标普500指数持续跑赢非美股指。

图1：外资净流入美股和新兴市场股市（移动12个月平均）

外资净流入美股亿美元外资净流入新兴市场亿美元

外资净流入美股亿美元

外资净流入新兴市场亿美元

300

200

100

0

-100

-200

-300

2006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-012024-01

TIC、IMF，

图2