利率衍生品月报：建议做多短端基差.docx

正文目录

国债期货市场回顾 3

国债期货交易策略 4

方向策略：短期或企稳 4

期现策略：关注TS、TF、TL2506合约正套机会 5

基差策略：推荐做多TS合约基差 7

跨期策略：尚需等待 8

跨品种策略：暂不推荐 8

IRS市场回顾 11

IRS交易策略 13

方向策略：暂不推荐 13

期差策略：暂不推荐 13

基差策略：暂不推荐 14

养券回购：暂不推荐 15

风险提示 16

国债期货市场回顾

2025年2月，资金面紧平衡局面迟迟未解，债基赎回反馈担忧再现，现券收益率全线上行，国债期货大幅下跌。春节后第一周，资金供给相对充裕，但价格持续偏贵。叠加A股表现强势、供给侧出清主题推升再通胀预期，现券、国债期货先走强后回落，整体波动幅度有限。随后资金面紧平衡局面迟迟未得到缓解，地产利好、民营企业座谈会等政策消息不断，股市延续偏强。叠加1月社融信贷数据超预期，多重利空之下，现券收益率全线上行，国债期货一路下跌。债基理财赎回加剧，债市负反馈担忧浮现更是“推波助澜”。临近月末，资金面边际转松，特朗普再次宣称对多国提升关税，全球风险资产出现risk-off。股市高开低走，现券收益率偏强震荡，国债期货阶段性反弹。进入3月，两会召开，资金面如期企稳，但股市偏强、降息预期重估及银行兑现浮盈之下，现券收益率大幅调整，长端、超长端调整较多，曲线走陡。空头力量压制下，短期、长期国债期货跌幅更是明显。

图表1：国债期货主力合约收盘价 图表2：国债期货主力合约成交量

TS主力合约收盘价 T主力合约收盘价TF主力合约收盘价

TS主力合约收盘价

T主力合约收盘价

TF主力合约收盘价

TL主力合约收盘价

手)

TS主力合约成交量

T主力合约成交量

TF主力合约成交量

TL主力合约成交量

128 25

123

20

118

113 15

108 10

103

5

98

93

19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 25-01

0

19-01

20-01

21-01

22-01 23-01 24-01 25-01

， ，

图表3：TS、TL主力合约持仓量 图表4：TF、T主力合约持仓量

(手)

120,000

（手）

225,000

T主力合约持仓量 TF主力合约持仓量(右)

（手）

TS主力合约持仓量TL主力合约持仓量100,000

TS主力合约持仓量

TL主力合约持仓量

80,000

60,000

40,000

20,000

0

19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 25-01

205,000

185,000

165,000

145,000

125,000

105,000

85,000

65,000

45,000

25,000

19-0120-0121-0122-0123-0124-0125-01

165,000

145,000

125,000

105,000

85,000

65,000

45,000

25,000

5,000

， ，

国债期货交易策略

方向策略：短期或企稳

近期国债期货继续走弱，债市在去年底过度透支降息预期，叠加近期货币政策预期差、风险偏好和机构行为，构成了典型的高估值叠加不利边际变化的反转交易。一是债市情绪偏弱，市场对利多钝化而对利空敏感。二是宏观逻辑预期变化，1-2月经济数据总量偏强（少一个工作日），对市场而言，一季度GDP数据大概率不弱。三是货币政策预期差继续发酵。四是市场担忧机构行为，如银行自营季末兑现浮盈和止损压力。

从前二十大会员净持仓来看，近期T2506多头和空头均在不断入场，多头力量略强一些。此外，成交持仓比有所下降，主要源于移仓换月过后2506合约的持仓量上升。

图表5：T2506前二十大会员净持仓

(手） 增减(右) 前二十名会员合计净多单

9,000

8,000

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

24-11 24-12 25-01 25-01 25-02 25-03

(手）

18,000

16,000

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

(2,000)

(4,000)

，

图表6：TF成交持仓比 图表7：T成交持仓比

（万手）

16

15

14

13

12

11

10

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

TF成交量 TF持仓量 TF成交持仓比(右)

1.5

1.0

0.5

0.0

（万手）

25

20

1