游戏行业市场前景及投资研究报告：GenAI，AI游戏，增加供给，改变交互.pdfVIP

证券研究报告

AI游戏：从增加供给到改变交互

游戏行业深度之八暨GenAI系列报告之五十五

2025.03.30

投资要点

◼AI游戏受益于推理成本的指数级下降，25年开始有望进入广泛落地阶段。我们测算，一款人均日token消

耗2万个的AI产品，【月均token成本/月均ARPU】从23年221.1%降至25年1.5%，大模型提效降本使AI

游戏摆脱token成本束缚，进入广泛落地阶段，爆款出现只是时间问题。参考移动游戏发展路径，休闲类

先出爆款，品类从轻到重，最早走出来的多是中小公司，头部公司擅长在产业验证后快速跟进。

◼AI如何改造游戏？增加供给、改变交互。从增加供给的角度，一方面是生产端提效，已经作用于策划、

美术等各环节。另一方面是体验端改善，UGC游戏受益、高度定制化/千人千面游戏成为可能。从改变交

互的角度，我们总结当前阶段AI原生游戏的底层思路——1）基于LLM交互，即结合不同主题/情境/题材

而产生的AI交互玩法；2）基于AI生成，AI生成剧情/卡牌/形象/场景等来驱动游戏内容进展。当前代表性

玩法方向包括：AI推理/解谜、AI社交/派对、AI陪伴、AI养成/经营、AI动态叙事、AIRPG或融合品类等。

◼AI陪伴可能是爆款概率最高的方向。根据ARKInvest，至2030年“AI+情感陪伴”的市场规模将增长

2000~5000倍，从23年3000万美元增至700~1500亿美元。AI伴侣或因交互形式升级（从文字→语音

→3D虚拟世界）迎来“规模化爆发”。Talkie等已验证用户需求和商业模式，关注《EVE》等具备3D交

互形态的AI陪伴产品进展。

◼游戏新一轮行情启动条件已具备，重视上行机遇。启动条件包括：监管环境进一步宽松、基本面改善预期

增强（新品周期）、技术创新演进（AI从硬件到应用）、从底部走出（24年7月触底）。估值是游戏股价

的主要驱动因子，当前PE中枢15x-20x，面对15x-40x的估值波动区间，安全边际高、潜在空间大。

◼投资分析意见：港股重点【腾讯控股】【心动公司】，关注【网易】【金山软件】。A股重点AI积极布局

+基本面强支撑的【巨人网络】【恺英网络】；AIICT业务有望重估的【神州泰岳】；弹性【电魂网络】

【完美世界】【冰川网络】。关注【ST华通】【姚记科技】【盛天网络】。

◼风险提示：行业监管政策边际变化风险，项目延期/表现不及预期风险，竞争加剧影响利润率风险，内容

公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。

证券研究报告2

投资要点

◼历史报告：

➢游戏行业深度之一：《云游戏风起，产业链重塑》2019/11探讨云游戏发展

➢游戏行业深度之二：《把握第三次成长机遇》2020/03探讨产业链议价能力转移趋势

➢游戏行业深度之三：《景气拐点，内容制胜》2021/06探讨行业景气度和内容精品化趋势

➢游戏行业深度之四：《游戏新航海时代》2021/09探讨游戏出海

➢游戏行业深度之五：《再论游戏行业增长模型与确定性》2022/09探讨游戏公司增长模型

➢游戏行业深度之六：《小游戏有大未来》2023/09探讨小程序游戏

➢游戏行业深度之七：《游戏全球化，以腾讯为例》2024/09探讨腾讯游戏长期空间

证券研究报告3

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主要内容

1.AI对游戏改造空间大，成本拐点已至，爆款只是

时间问题