海外对等关税和国内反制措施对国内大宗商品市场影响分析报告.pdf

解读分析:清明假期内因海外对等关税和国

内反制措施对国内大宗商品市场影响

事件背景：

当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫玫瑰园举行

的活动上宣布美国“对等关税”计划。特朗普将对所有国家

征收10%的“基准关税”，该关税将于4月5日生效。此外，

特朗普将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对

等关税”，该关税将于4月9日生效，所有其他国家将继续

遵守原有的10%关税基准。此外，特朗普宣布对进口汽车加

征25%的关税将于4月3日生效。

北京时间4月4日，面对美国政府宣布对中国输美商品

征收“对等关税”，中方发出反制措施。国务院关税税则委员

会发文称，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税

税率基础上加征34%关税（自2025年4月10日12时01分

起）。此外，商务部、海关总署采取多项反制措施，包括对16

家美国实体列入出口管控名单、对部分中重稀土相关物

项实施出口、暂停6家美涉事企业产品输华资质、将11

家美国企业列入不可靠实体清单等。

清明假期期间全球期货市场动态：

自4月3日15点-4月5日9点30分，在清明假期国内

期货市场停盘期间，全球期货市场出现大幅波动，纳斯达克

指数（-11.44%）、COMEX白银5月合约(-11.18%)、标普500

指数(-10.53%)、CMX铜5月合约(-10.06%)、NYMEX原油6月

合约(-9.73%)、道琼斯工业指数(-9.26%)等（数据：同

花顺）。

现针对因海外推行对等关税政策及国内采取的反制措

施，对国内大宗商品市场造成的冲击以及可能产生的后续影

响进行全面且深入的剖析与解读。

【宏观-利率】

对等关税+反制措施后，当前市场在交易什么，未来可能

交易什么？

从资产运动痕迹看，关税冲突落地后包括美元指数和贵

金属在内的全球资产普遍大幅下跌。不过周五（国内清明假

期）国内发布反制措施+美国非农数据公布后，就业数据仍然

指向美国经济现实偏强，美元指数出现上涨，但是也不能排

除市场夹杂了流动性冲击。

从逻辑链条看，美国简单粗暴的以贸易逆差为基础加征

对等关税，造成的结果是以美国居民消费能力补贴国内工业

生产和就业。作为全球最大的消费品需求国，需求下滑将导

致未来美国经济走弱斜率明显陡峭化。由于当前美国通胀回

落边际明显放缓，因此增长的放缓将同频地混合滞涨预期。

那么对于非美国家意味着什么？总需求下滑将推动全

球主要生产国进入衰退和通缩压力。未来可能会发生什么？

首先是贸易反制，目前国内已经打响第一枪，欧盟等跟

进的可能性较大。影响是，中欧作为生产大国和需求大体量

经济体，经贸联系会加强，但是受益更大的应当是欧盟。其

可以获得价格更低的消费品，国内面临外贸需求的下滑影响

会更大。这是贸易冲突后，欧元快速升值、贵金属回落的原

因。核心是黄金作为美元信用对冲的资产逻辑受到了冲击，

白银由于没有信用对冲的硬核交易逻辑，其在本轮上涨中是

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跟随黄金上涨，所以脆弱性就为显著。因此白银较黄金和铜

的跌幅更显著，并非是单纯的工业属性交易衰退导致。其次，

非美国家会进一步释放宏观政策对冲，比如国内会进一步通

过财政政策补需求+货币政策补通胀。由于财政政策受到预

算和以收定支的限制，货币政策进一步取向宽松可能速度更

快。债券是收益最为明显的资产，央行再继续维持流动性紧

平衡意义已经不大，基本面已经成为压倒性的交易逻辑。

往前看，全球衰退模式仍然是基准预期，商品+债券是逻

辑较为简单，可能是短线资金重点关注的资产。权益会比较

复杂，基本情景是，预期走弱将是短线主要逻辑，中期看很

难衡量是成本下降的多还是需求下降的多，ROE是修复还是

恶化，不确定性将是市场不得不面对的问题。

未来资金交易冲动需要看到预期的修复，建议观察触发

条件：一是宏观和微观的流动性修复，比如持续有力度的货

币政策加码，美联储再度降息；二是基本面修复，可能不必

苛求总量增长的稳定，但至少需要看到ROE或者ROE预期的

稳定。