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退市与场外兑付，怎么看？

证券研究报告

分析师孙彬彬核心观点

SAC证书编号：S0160525020001

sunbb@近日，中航产融宣布主动退市，并公告拟与其债券持有人达成协议并转场外

兑付，引发市场关注。为什么会主动退市？什么是场外兑付？对信用债影响

分析师孟万林几何？

SAC证书编号：S0160525030002

mengwl@❖主动退市背景和原因？

受房地产行业下行影响，子公司信托资产中部分涉出险房企项目的底层资产

分析师涂靖靖

SAC证书编号：S0160525030001出现违约，相关信托产品近年出现兑付危机，舆情不断。信托暴露的风险和

tujj@面临的诉讼纠纷对中航产融的央企身份产生了不小的负面舆情压力。体现在

业绩上，表现为公司相关营收下降，利润转亏。

❖为什么场外兑付？

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1.《信用|利差向2024年低点压降》从历史来看，场外兑付通常用于规避公开市场违约认定，缓解短期流动性压

力，避免触发技术性违约，维持企业信用形象。但从历史经验来看，多数场

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外兑付的主体最终都走向了违约。当然，此次主动退市的央企不属于此类情

2.《利率|三个视角看对等关税影响》形。

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此次转为场外兑付，一方面是企业集中一次性兑付债券面临一定资金压力，

3.《转债下修收益“钝化”》

同时，可能与主动退市的原因相似，希望减少信息披露义务的考虑。

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对部分机构而言，尽管底线风险可控，但是债券转场外，可能会面临合规风

险，公司如何处置这部分投资人的诉求，比较值得关注。

近年来，场外兑付逐步成为一种规避市场舆情的兑付方式，从结果来看，场

外兑付并不能解决问题，只能适当控制市场舆情。如果最终违约，相关消息

大概率仍然会对市场产生影响。因而，场外兑付蔓延的必要性似乎也没那么

高。

❖对信用债影响几何？

目前来看，退市风波对信用债的影响主要体现在估值调整压力上。从公司的

央企定位、回购股份的现金支持和股东背书来看，中短期来看出现违约的可

能性极小。

需要持续关注的是，旗下信托公司涉房地产敞口仍较大的多元金融类主体，

这次负面舆情可能导致同类型平台的信用利差被动上行。

对于弱资质央企及弱资质央企子公司，市场可能会进一步审视其信用风险定

价，尤其是一部分不属于母公司主责主业范畴内的发行人，或将重新被审视。

但毕竟没有出现底线风险，市场也无需过于担忧。

❖风险提示：数据统计或