高管薪酬激励对资本结构动态调整的影响研究——基于中国A股上市公司的经验数据.pdfVIP

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学位申请人：

年月

摘要

目标资本结构是存在的，这在动态资本结构理论中得到验证。与目标值

偏离时，公司会调整实际资本结构。并且，随着时间、环境发生变化，目标

资本结构也跟着变化。实际上资本结构的调整过程是动态的。

近年来，学者们开始了资本结构动态层面的研究，相关研究成果非常丰

硕。针对资本结构动态调整的研究模型也不断得到完善。纵观现有的研究成

果，学者们主要采用标准部分调整模型对资本结构动态调整进行研究，研究

角度主要集中在公司特征层面、宏观经济环境、资本市场等，关于高管激励

与资本结构动态调整层面的研究还比较少。高管作为公司的高级代理人，掌

握着公司资本结构的决策权，其调整意愿与动机会直接影响公司资本结构的

调整速度。由于代理冲突的存在，高管对资本结构的调整可能达不到股东的

预期，因此有必要通过激励提高高管调整资本结构的积极性。激励机制作为

公司治理的一部分，其效果会受到治理结构的影响，薪酬激励到底能不能促

进资本结构的动态调整以及在不同的股权集中度下激励效果如何都是需要研

究的问题。

本文在相关理论基础上，选取2007-2015年我国A股上市公司作为研究

对象，采用目前常用的标准部分调整模型，并引入高管薪酬激励，结合负债

水平和股权集中度，研究其对资本结构调整速度以及资本结构偏离程度的影

响。具体来看，本文首先提出研究背景与意义，界定了相关概念，并对研究

框架进行了简要说明，然后通过理论分析提出本文的假设，最后设计模型进

行了实证检验并结合实证结果提出了相关建议。本文的研究结论是：（1）薪

酬激励能够显著地加快资本结构的调整速度，并且随着薪酬激励程度的增大，

资本结构的偏离程度越小；（2）在不同的负债水平上，薪酬激励对资本结构

动态调整存在非对称性，在负债过多时随着激励程度的增加，资本结构调整

速度会更快，资本结构偏离程度会更小；（3）将股权集中度分为股权分散、

相对集中和绝对集中进行分组研究后，发现股权相对集中时高管薪酬激励对

资本结构动态调整的影响比较显著，而在股权分散和股权绝对集中时高管薪

酬的激励效果不显著。本文的结果表明，资本结构的调整受到薪酬激励的影

响，因此，可以通过设计合理的薪酬激励契约来加快资本结构的动态调整，

并且在激励的同时需要优化公司治理结构，这样才会更好的发挥激励的效果。

关键词：高管薪酬激励；资本结构动态调整；负债水平；股权集中度

Abstract

Accordingtothetheoryofdynamiccapitalstructure,thereisatargetcapital

structureinthecompany.Whentheactualcapitalstructuredeviatesfromthetarget

capitalstructure,thecompanywilladjustaccordingly.Moreover,thetargetcapital

structureiscon