固定收益月报：债市仍待增量因素破局，珍惜票息资产.docx

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核心观点 3

货币市场 3

债券市场 4

利率债 4

信用债 5

风险提示 10

图表目录

图1：R001、R007走势（%） 4

图2：央行公开市场净回笼（亿元） 4

图3：国债收益率曲线变化（%） 4

图4：国开债收益率曲线变化（%） 4

图5：国债收益率走势（%） 5

图6：国开债收益率走势（%） 5

图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 5

图8：中短票收益率及变动（%，BP） 6

图9：城投债收益率及变动（%，BP） 6

图10：中短票收益率走势（%） 6

图11：城投债收益率走势（%） 6

图12：分企业信用利差及变动（BP） 7

图13：城投债信用利差及变动（BP） 7

图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP） 7

图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP） 7

图16：信用债总发行量、净供给量（亿元） 8

图17：城投债总发行量、净供给量（亿元） 8

图18：本月债券发行情况（亿元，按主体评级） 9

图19：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债） 9

图20：本月债券发行情况（亿元，按企业性质） 9

图21：本月债券发行情况（亿元，按券种） 9

表1：本月企业评级下调情况 9

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核心观点

利率债方面，5月央行降准、降息节奏超预期，向市场释放万亿流动性，全月央行公开市场净投放5998亿元，资金中枢有所下移。截至5月30日，1年期国债收益率收于

1.46%，较上月末下行0.5BP；3年期国债收益率收于1.48%，较上月末上行0.1BP；10年期国债收益率收于1.67%，较上月末上行4.7BP。

资金面来看，5月资金面整体进一步宽松。5月7日，央行宣布降息0.1个百分点，同时降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿。央行整体对资金面仍维持偏积极呵护的态度，全月资金面边际转松，资金利率中枢有所下移。展望后续，6月存单到期规模较大，叠加6月本身作为跨季月份，银行负债端或面临一定压力，资金价格波动性或将提升，但鉴于当前央行对市场仍偏呵护的态度，资金利率中枢或将维持偏中性。

经济基本面来看，5月份官方制造业PMI边际回升至49.5%，仍处于荣枯线下方。从国内来看，经济复苏结构仍有待改善，当前需求端的复苏力度仍弱于生产端，“供强需弱”格局延续。同时，外部环境来看，虽然当前中美关税战阶段性缓和，但后续关税前景仍存在较大不确定性，有效需求不足问题仍待政策进一步发力来改善。

利率展望，债市维持中性偏多观点。5月随着中美关税谈判结果超预期，市场对于基本面的预期有所改善，叠加央行降准、降息落地，短期利好落地，带动债市出现阶段性调整。展望后续，基本面方面，鉴于当前经济数据的波动仍受到外围环境反复的较大影响，数据改善持续性仍有待观察，且当前“抢出口”行为或将对后续外需造成一定透支，债市对基本面的定价核心或围绕内需复苏程度。整体而言，当前资金面及基本面环境对利率上行空间形成限制，但利率向下突破同样也缺乏催化剂。在此背景下，债市乐观情绪或将维持，但赔率空间相对有限，利率或将继续维持窄幅震荡行情，有待增量因素来打破这一格局。

信用债方面，建议增加票息资产的配置。5月资金中枢整体下移，信用利差明显压缩，全月维度信用债表现优于利率债。展望后续，当前短久期信用债信用利差分位数已处于

历史极低位置，鉴于6月资金面或偏中性，我们预计其进一步压缩的空间相对有限。同时，考虑到季末银行理财还面临一定的回表压力，这将对信用债买盘造成削弱，当前债市赚取资本利得的难度较大。操作上，继续建议关注3-5年期信用债及二永债。

货币市场

央行公开市场净投放5998亿元，资金面进一步宽松。公开市场操作方面，本月央行

逆回购投放资金38707亿元，国库现金投放量2400亿元，MLF投放资金为5000亿元，

逆回购到期量为38859亿元，MLF回笼资金为1250亿元，最终净投放5998亿元。截至2025年5月30日，R001收于1.57%，较上月末下行28.8BP；R007收于1.70%，较上月末下行14.2BP。

图1：R001、R007走势（%） 图2：央行公开市场净回笼（亿元）

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

2024-032024-042024-052024-062024-07202