信用｜融资增量从哪来？.docx

证券研究报告

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内容目录

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信用债融资怎么样？ 4

城投债：摩擦成本高 5

上半年融资边际收缩 5

未来增量来自哪里？ 6

名单外新增 6

退名单进展如何？ 7

类城投首次发行 8

产业债和金融债：科创债仍可期待，央企加杠杆 10

科创债将持续放量 11

央企贡献了多少增量？ 12

民企逐步修复 14

4 小结 15

5 风险提示 16

图表目录

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图1.非金信用债月度净融资 4

图2.城投、产业债、金融债月度净融资 4

图3.非金信用债分企业性质月度净融资 4

图4.金融债月度净融资 4

图5.城投债年度净融资情况 5

图6.城投债月度净融资情况 5

图7.城投债券融资分地区情况（亿元） 6

图8.可能新增用途的城投数量和净增加规模地区分布 7

图9.可能新增规模的城投行政层级分布 7

图12.2020~2024年首次发行债券的类城投数量和新增规模 8

图13.2020~2024年首发平台当年新增规模和城投债净融资情况 8

图14.2024年以来首发平台新增节奏 9

图15.2024年以来首次发行债券的产业主体区域分布 9

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图16.2024年以来首次发行债券的产业主体的行政层级 9

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

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图17.产业债年度净融资情况 10

图18.产业债月度净融资情况 10

图19.产业债券融资分行业情况（亿元） 11

图20.科创债月度发行与偿还情况 12

图21.分企业性质的科创债净融资结构 12

图22.银行发行科创债明细 12

图23.部分券商发行科创债明细 12

图24.央企年度净融资情况 13

图25.非金信用债发行规模靠前的央企发行人 13

图26.央企平均资产负债率 14

图27.民企年度净融资情况 15

图28.非金信用债发行规模靠前的民企发行人 15

信用债融资怎么样？

今年1-5月非金信用债发行55006.1亿元，偿还47329.8亿元，净融资7676亿元，同比下降21.6%，较去年同期减少2111亿元。其中城投债净融资-397亿元，产业债净融资8073亿元，分别同比下降148%和9.9%。金融债净融资3774亿元，其中银行二永债净融资额2683亿元。

图1.非金信用债月度净融资 图2.城投、产业债、金融债月度净融资

亿元

发行 偿还 净融资（右）

亿元

产业债 城投债 金融债

数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind、财通证券研究所

分企业性质看，今年1-5月，国有企业净融资6746亿元，其中央企净融资2446

亿元，同比下降9.3%，较去年同期减少251亿元；地方国企净融资4300亿元，

同比下降37.3%，较去年同期减少2553亿元。民企及其他净融资762亿元，同比增加361.3%，较去年同期增加597亿元。

金融债方面，今年1-5月二永债净融资2683亿元，同比下降25.8%，较去年同期

下降931亿元；其他金融债净融资1091亿元，较去年同期的44亿元大幅增加，主要得益于科创债发行主体扩容至金融机构后的放量发行。

图3.非金信用债分企业性质月度净融资 图4.金融债月度净融资

亿元

央企 国企 民企及其他

亿元

二永债（） 其他金融债

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数据来源：企业预警通、财通证券研究所 数据来源：企业预警通、财通证券研究所

城投债：摩擦成本高

上半年融资边际收缩

截至5月末，财通固收口径下城投债净融资-397亿元。2024年“一揽子化债”方案逐渐细化，增量化债政策出台，全年城投债净融资仅2558亿元，同比下降80%。20