【光大证券-2025研报】重庆啤酒（600132）：2025 年中报点评：吨价承压，所得税率升高拖累利润.pdfVIP

【光大证券-2025研报】重庆啤酒（600132）：2025 年中报点评：吨价承压，所得税率升高拖累利润.pdf

2025年8月15日

公司研究

吨价承压，所得税率升高拖累利润

——重庆啤酒（600132.SH）2025年中报点评

买入（维持）

要点

当前价：55.26元

事件：重庆啤酒发布2025年半年度报告，25H1实现营业收入88.4亿元，同比-0.2%；

作者归母净利润8.6亿元，同比-4%；扣非归母净利润8.5亿元，同比-3.7%。其中，25Q2

分析师：陈彦彤实现营业收入44.8亿元，同比-1.8%；归母净利润3.9亿元，同比-12.7%；扣非归

执业证书编号：S0930518070002母净利润3.9亿元，同比-12.3%。

021

chenyt@25H1销量逆势增长，吨价受结构调整略有承压。量价拆分来看：1）量：25H1公

分析师：叶倩瑜

司实现啤酒销量180.08万千升，同比+0.95%，增速优于行业整体水平（25H1规

执业证书编号：S0930517100003

021模以上啤酒企业产量同比-0.3%）。其中25Q2啤酒销量为91.73万千升，同比持平。

yeqianyu@2）价：25H1吨酒价约4779元/吨，同比-1.14%；其中25Q2吨酒价约4755元/

分析师：聂博雅吨，同比-1.92%，主要系现饮渠道消费疲软，公司加大对非现饮渠道的拓展，渠道

执业证书编号：S0930522030003

021结构变化带来一定影响。分产品看：25H1高档产品收入52.65亿元，同比+0.04%，

nieboya@增速放缓主要受高端餐饮和娱乐渠道消费疲软影响；主流产品收入31.45亿元，同

比-0.92%；经济产品收入1.96亿元，同比+5.39%。分区域看：西北区受益于疆内

市场数据旅游，25H1实现收入25.96亿元，同比+1.75%；中区和南区收入同比有所下滑，

25H1分别实现收入35.32亿元（同比-0.70%）和24.79亿元（同比-1.47%），主

总股本(亿股)4.84

总市值(亿元)：267.44要受外部消费环境和竞争加剧影响。

一年最低/最高(元)：48.87/74.01

近3月换手率：50.17%成本红利显现，所得税率提升拖累利润。1）25H1/25Q2公司毛利率分别为

49.83%/51.21%，同比+0.62/+0.75pcts，主要系大麦等大宗原材料采购成本下降。

股价相对走势2）25H1/25Q2公司销售费用率分别为15.08%/17.35%，同比-0.15/+0.15pcts，

25Q2销售费用率同比提升主要系市场费用投放前置。3）25H1/25Q2管理费用率

28%

分别为3.27%/3.14%，同比+0.23/+0.19pcts，主要系社保年度基数调整导致管理

17%人员薪酬增加以及IT相关费用增加。4）25H1/25Q2所得税率分别为

6%22.44%/27.26%，同比+3.13/+7.41pcts。5）综合来看，25H1/25Q2公司销售净利

-5%率达到19.55%/17.54%，同比-0.76/-2.17pcts。

-15%渠道变革与品类创新双轮驱动，积极拥抱市场新趋势。面对现饮渠道复苏乏力、消