【东兴证券-2025研报】京东物流（02618）：收入增长强劲，人力投入提升导致毛利率略降.pdfVIP

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研

究

京东物流（02618.HK）：收入增长强2025年8月15日

东劲，人力投入提升导致毛利率略降推荐/维持

京东物流公司报告

兴

证事件：2025H1京东物流实现营收985.32亿元，同比增长14.1%，实现净利公司简介：

券润29.59亿元，同比增长15.27%；实现归母净利润25.80亿元，同比增长京东物流是中国领先的技术驱动的供应链

股13.96%。调整后净利润为33.39亿元，同比增长7.1%。其中，25Q2公司调解决方案及物流服务商，以“技术驱动，引

份整后净利润25.88亿元，同比增长5.4%。领全球高效流通和可持续发展”为使命，致

有力于成为全球最值得信赖的供应链基础设

限营收增速提升，内部客户收入增长强势：公司25年H1营收同比增长14.1%，施服务商。

增速高于24H1的11.0%，也高于24年全年的9.7%。收入增速回升。其中，

公资料来源：公司公告、同花顺

司来自京东集团的收入324.6亿，同比增长22.9%，来自外部客户的收入660.7交易数据

证亿，同比增长10.2%。外部客户收入占比67.1%，较24年同期的69.4%略降。52周股价区间（港元）16.34-7.78

券可以看到，京东集团收入占比增长较为强劲，我们认为这主要得益于京东零售总市值（亿港元）928.07

研业务的持续发展（Q2京东零售收入同比增长20.6%，表现强劲）；此外，公司

流通市值（亿港元）928.07

究Q2开始招募全职骑手并参与京东集团的外卖业务，也贡献了一定的收入增量，

总股本/流通股数（万664,808/664,808

报这使得Q2公司收入增速较Q1继续提升。

告股）

外部一体化供应链客户数量增速回升：公司上半年外部一体化供应链客户的数

A股/B股（万股）-/-

量同比提升14.5%至7.37万名，增速较24年同期的5.9%有所回升。单客平

52周日均换手率0.211

均收入23.9万元，较去年同期基本持平。

资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所

毛利率略降，主要系人员数目增加及外包服务增长：公司上半年营业成本779

52周股价走势图

亿元，同比增长15.2%，增速略高于收入增速。其中租金成本、折旧摊销成本

相对稳定，员工薪酬和外包成本增速分别为17.1%和19.2%，增速高于收入增115.0%京东物流恒生指数

速。我们认为这与京东刚开始参与外卖业