【光大证券-2025研报】网易云音乐（09899）：25H1业绩点评：订阅增长稳健，利润超预期系销售费用收缩.pdfVIP

2025年8月16日

公司研究

订阅增长稳健，利润超预期系销售费用收缩

——网易云音乐（9899.HK）25H1业绩点评

要点买入（维持）

事件：公司发布1H25业绩公告，收入略低于预期，利润超预期：实现收入38.3当前价：270.2港元

亿元人民币（yoy-6%，vs彭博一致预测39.1亿元）；实现毛利润13.9亿元，

对应毛利率36.4%，同比提升1.4pct，主要系经营杠杆释放；公司实现营业利作者

润8.45亿元，同比提升40.8%，主要系销售费用收缩所致；实现经调整归母净分析师：付天姿CFA，FRM

利润19.5亿元，同比大幅提升121%，主要系确认递延所得税抵免8.5亿元，执业证书编号：S0930517040002

因全资子公司产生的累计税项亏损确认递延税项资产而导致，剔除该影响后，021

1H25实现经调整归母净利润约11亿元。futz@

在线音乐增长维持韧性，持续保持领先的音乐衍生社区的用户粘性。1H25公司

分析师：杨朋沛

实现在线音乐服务收入29.7亿元（yoy+15.9%），社交娱乐服务及其他收入8.6执业证书编号：S0930524070002

亿元（yoy-43.1%），主要系24年底版本更新后直播入口关闭所致。音乐业务021

中：订阅收入同比增长15.2%至24.70亿元，主要系会员订阅规模拉动，被会yangpengpei@

员结构变化所带来的每月每付费用户收入的摊销略微抵消；广告、数字专辑等非

订阅收入同比增长20%至4.98亿元。公司高度重视内容、产品及社区生态完善：市场数据

1）版权与自制并进：平台持续引入优质版权曲库及强化原创自制能力，新增总股本(亿股)2.18

RBW、Starship等K-POP厂牌资源，补强日韩粉丝向内容矩阵；同时引入李健总市值(亿港元)：588.49

一年最低/最高(港元)：87.85-303.4

/张艺兴/陈楚生等华语热门曲库；并通过与王嘉尔的合作推出数字专辑及联动活近3月换手率（%）：49.9

动，提升平台影响力与流量变现力；发力说唱等特色品类，多首自制说唱歌曲受

到欢迎，包括《两难》《莫愁乡》等音乐作品。股价相对走势

2）平台维持对独立音乐人生态系统的重视：截至25H1平台注册独立音乐人超

819000名，上传约480万首音乐曲目。

3）产品创新和社区生态：网易云音乐app持续迭代，通过加入神光播放器、个

性化推荐、音乐小卡片、AI相关玩法（如AI帮唱/AI魔法播放器）等，推动用户

时长与活跃度提升，平台日活/月活比（DAU/MAU）稳定保持在30%以上。平

台还引入了基于大模型能力的听歌品味分析与歌单解读功能，打造专属标签与互

动活动，增强用户的个性表达与消费粘性。此外，平台持续升级社区互动功能，

鼓励用户围绕音乐进行图文创作与分享，构建多元的UGC生态体系。

公司持续加强费用管控。1H25销售费用1.63亿元，同比下降55.8%，主要系

谨慎的推广策略所导致的推广和广告费用的减少；管理费用9300万元，同比增收益表现

长3.6%；研发费用3.79亿元，同比下降4.2%。%1M3M1Y

相对-9.323.5149.4

盈利预测、估值与评级：网易云音乐注重差异化音乐内容、极致的产品功能体验，